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光威复材(300699):多款型号蓄势待发 工业碳纤维或实现以量补价_天天热推荐

2023-01-13 08:24:36 来源:中国国际金融股份有限公司


(资料图)

公司预告盈利同比+23%

公司公布2022 年业绩预告:其预告营收同比-3.4%至25.2 亿元、归母净利润同比+23%至9.3 亿元。公司业绩略低于我们及市场预期,我们认为主要由于:1)定型碳纤维产品交付节奏具有季节性不均衡的特点,四季度交付进度略低于我们前期预测;2)碳梁业务4Q22 受海外客户调整订单影响。

关注要点

我们预计全年定型碳纤维稳定交付、非定型产品贡献明显增加。公司预计全年拓展纤维板块(包括定型、非定型)营收同比+9.3%至13.94 亿元,4Q22 营收环比+8%至3.1 亿元。全年看,1)我们判断定型纤维交付进度相对稳定,2H环比显著下降主要由于季度间交付节奏不均衡。2)此外,非定型产品利润主要由T700S贡献,我们认为4Q22 受进口碳纤维降价等因素扰动,国内T700/12K均价环比-13%至230 元/kg。3)针对新型号,公司披露部分产品已有批量供货并贡献收入。四季度碳梁受海外大客户调整订单影响,环比跌幅明显。公司预计碳梁营收同比-18.1%至6.62 亿元,4Q22营收环比-41%至1.3 亿元,主要由于4Q海外客户Vestas调整订单量。由于碳梁业务以美元结算,全年实现汇兑收益0.92 亿元,增厚利润总额。预浸料受同期获风电订单影响,全年收入同比下降。公司预计预浸料营收同比-16.6%至3 亿元,4Q22 营收环比-23%至0.7 亿元。由于其1H21 获风电预浸料大单,而该订单持续性偏弱,因此2022 年同期预浸料营收同比下滑。

致力于推动高端应用,多款型号蓄势待发。我们认为,“十四五”期间我国航空装备仍保持景气度,公司定型碳纤维订单稳步交付;此外其披露CCF700G已有订单交付,新型号目前尚处验收阶段。在国产大飞机方面,公司碳纤维材料和阻燃预浸料均已通过PCD 验证并获预批准。

今年工业级碳纤维有望以量补价,包头项目将在1H23 投产。根据公司公告,其包头4000 吨项目将在1H2023 投产,考虑到进口碳纤维、国内同行投产等因素,我们判断今年小丝束碳纤维价格或小幅承压,公司将通过量增弥补价格。此外短期公司碳梁客户以Vestas 为主,我们预计销量或阶段性小幅承压;但若碳梁工艺在下游推广顺利,公司或有开拓新客户的可能。

盈利预测与估值

考虑公司去年定型纤维交付进度略低于我们预期、且四季度碳梁业务受影响,我们下调22e/23e EPS -7%/-4%至1.80/2.34 元,引入24e EPS 2.93元,当前股价对应23/24e 29x/23x P/E。我们维持跑赢行业评级,考虑到公司新型号产品短期内盈利贡献有限,我们将其估值下调至合理水平,综合下调目标价16%至77 元,对应 23/24e 33x/26x P/E,隐含14%上行空间。

风险

合同订单释放不及预期,新产线运营不及预期,汇率波动。

关键词 定型产品 蓄势待发 盈利预测

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