【世界新要闻】五芳斋(603237)：启动激励 积极进取

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1 月12 日，公司公告上市后首轮限制性股票激励计划（草案）。

开启上市后首轮股票激励，激发核心团队活力1）公司上市后首轮股票激励覆盖共80 人。公司本次激励计划拟授予限制性股票数量为200.00 万股，约占激励计划草案公告时公司股本总额的1.99%，无预留权益；授予对象为7 名董事及高管、73 名中层管理人员及核心技术（业务）骨干，合计共80 人；股票授予价格为21.72 元/股（激励方案发布前的最新收盘价为42.92 元/股，折价约49.39%）。

2）公司未来3 年收入/扣非归母净利目标CAGR 不低于17.20%/17.69%。公司考核期为2023-2025 年3 个会计年度，业绩目标达成后将可分别解锁40%/30%/30%的限制性股票。公司各年业绩考核目标分别为：

a）第一个限售解除期：2023 年收入同比增速不低于21%，且扣非净利同比增速不低于18%。

b）第二个限售解除期：以2022 年为基数，2024 年收入增长率不低于40%，且扣非净利增长率不低于39%；或以2022 年为基数，2023-2024 年两年累计收入较2022 年的增长率不低于162%，且累计扣非净利增长率不低于158%。

c）第三个限售解除期：以2022 年为基数，2025 年收入增长率不低于61%，且扣非净利增长率不低于63%；或以2022 年为基数，2023-2025 年三年累计收入较2022 年增长率不低于323%，且累计扣非净利增长率不低于322%。

3）公司激励成本影响逐年递减。本次激励总成本4,240 万元，预计将分别于2023/2024/2025/2026 年分摊2,296.67/1,342.67/530.00/70.67 万元。

粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为

1）粽子业务受益消费升级，领先开发新属性：公司是中国粽子龙一，商超渠道市占率达约30%，地位稳固，叠加粽子行业格局良好，公司在消费升级方面受益的确定性强，同时，通过领先开发粽子市场的礼品、零食、主食属性，公司粽子业务增长水平有望进一步提高。

2）布局月饼、烘焙等食品，大有可为：公司IPO 募投项目将新增4,350 万只烘焙食品（月饼、绿豆糕、蛋黄酥）及1,304 万袋速冻食品（汤圆、烧卖、馄饨）产能，市场空间大有可为。

投资建议

公司是中国粽子龙一、“中华老字号”，线下渠道壁垒强大，粽子受益消费升级，月饼、烘焙大有可为，首轮股权激励计划实现深度绑定，激发核心团队活力。

我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为1.76/2.09/2.50 亿元，增速-9.27%/19.18%/19.45%，对应1 月12 日PE 分别为25/21/17X（总市值43 亿元），维持“增持”评级。

风险提示

消费场景波动风险、拓品类不及预期风险、政策调整风险。

关键词 大有可为 激励计划 限制性股票