非银金融行业周报：证券经纪业务新规锁定佣金下限

报告摘要:

本周 A 股日均交易额7361 亿元，环比减少9.52%，同比减少31.42%。2022 年日均成交额9252 亿元。沪港通：本周北向资金净流入440 亿元；2019/2020/2021/2022 年北向净流入分别为3517/2089/4322/900 亿元。截至2023 年1 月12 日，两市两融余额15,429 亿元，环比减少0.27%，较2022 年日均水平（16,184.65 亿元）减少4.67%。两市融券余额952 亿元，占两融比例约6.17%。

本周（ 2023.1.8-2023.1.15 ） 非银金融申万指数上涨4.23%，跑赢沪深300 指数1.88 个百分点，位列所有一级行业第1 名。细分板块来看，证券板块上涨4.06%、保险板块上涨4.90%、多元金融上涨2.79%、互联网金融上涨1.62%、金融科技上涨2.14%。表现相对较好的非银个股分布在金融IT 和券商， 财富趋势（ +33.63% ） 连续两周领涨、大智慧（+21.38%）、东方证券（+14.97%）、海德股份（+12.97%）、金证股份（+12.51%）涨幅靠前。

(资料图片)

券商观点：《证券经纪业务管理办法》锁定佣金下限1 月13 日，证监会发布《证券经纪业务管理办法》。第二十八条明确证券公司向投资者收取证券交易佣金，不得明显低于证券经纪业务服务成本。这相当于锁定了零售经纪业务佣金率的下限，一定程度上缓解了市场对于证券行业降低服务收费对盈利能力影响的担心。考虑到1）全面注册制稳步推进，IPO节奏高位运行。2）财富管理的潜在空间依赖居民超额储蓄率的权益配置，更依赖A 股市场的赚钱效应。

券商板块整体市净率1.24 倍，证券指数的PB 估值在过去10 年8.55%分位数。板块估值和业绩成长的错配带来左侧配置机会。券商板块围绕投行和财富管理双主线布局——财富管理市场销售端成长性最好的东方财富、第二个流量变现的指南针、兼具管理层优势与区位优势逻辑的国联证券值得关注。产品端“含基量”高的广发证券和东方证券将是居民权益资产配置比例提升的受益标的。中信证券有望受益于投行和财富管理集中度提升，中金公司、中信建投和国金证券是注册制试点推进的受益标的。

展望2023 年，“后疫情”和“稳增长”主线逐渐寻明，科技成长也有望获得产业政策支持。主线明确的情况下，券商调动市场情绪的作用有望再度发挥。

经济回暖预期增强，地产链持续有政策托底，保险、　　信托估值修复空间大

能够跨周期进行资产配置的金融业态，成为当前化解金融风险、维护金融稳定（相关法案正征求意见）的中坚力量。前期债券基金的大幅调整，或将给保险万能险产品的推广和接受度提高带来机遇。地产融资政策的边际放松有望缓解前期保险公司地产项目投资的风险。十年期国债收益率的上行（从2022年11 月初的2.66%提升至2023 年1 月12 日的2.89%），长端利率回升利好保险估值提升。我们预计一季度保险将继续围绕资产端进行估值的均值回归。

各地疫情陆续“过峰”，经济回暖有助于保险需求出现向上拐点。居民对健康、医疗的风险意识增强或将提振保险需求，保险负债端有望在“开门红”实现同比好转。

风险提示

人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降、上市公司经营的合规风险和证券公司股东资质风险；关注股东减持信息、保险行业新单保费增速不及预期、利率超预期波动风险。证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险。

关键词 证券经纪业务 财富管理 管理办法