固定收益周报：远月国债期货下跌更多的原因是什么 是否存在机会？

【资料图】

国债期货核心观点：

方向策略：目前TS2303、TF2303 和T2303 的基差水平为0.13 元、0.25 元和0.48元，国债期货的基差水平相比之前已经出现了明显收敛，目前还有小幅收敛空间，平均来看，三个合约相比现券还有3-4BP 左右的超额做多空间（假设2，5，10 年期合约的基差在交割月前最后5 天分别收敛到0.06，0.15 和0.17 元）。

跨期策略：近期，国债期货远月2306 合约下跌明显，特别是十年期品种，T2303-T2306 价差也一路上行至0.8 元左右的高位，这一现象的原因是什么，是否会有相应的交易机会呢？具体分析如下：

（1）2303-2306 价差走阔的原因主要有两点：第一，2303 合约临近交割，国债期货实物交割的特征会使得期现价差在临近交割时倾向于收敛，因此最近2303 合约表现明显好于现券，同时表现也好于2306 合约；第二，2306 合约的到期时间在二季度末期，而投资者对未来经济有较大的期待，因此远月合约承压会更大一些。

（2）当前T2306 合约基差水平处于1.2 元左右的高位，即2306 合约价格水平偏低，那么是否有做多2306 合约或者做窄跨期价差机会。针对这一点，我们先回顾一下2212 合约的移仓情况，在2212 合约向2303 合约移仓的过程中，国债期货跨期价差整体保持了上行趋势，主要原因在于市场情绪不佳，2212 合约价格因为临近交割而不会远离现券，但2303 合约很有可能出现超跌，这会导致跨期价差不断走阔。

因此，跨期价差本身没有必然收敛的机制，对于当前较高的2303-2306 价差，如果后续债市不继续上涨，那么2303-2306 价差可能会呈现跟2212-2303 相似的剧情；如果短期债市上涨，那么考虑到2306 价格确实偏低，2303-2306 价差有小幅收敛的可能性，但幅度可能不大。另外，当前2306 合约较高的基差也提醒我们后续可以寻找2306 合约的做多机会。

国债期货投资者行为：过去一周，国债期货高位调整，但主力多头力量还是更强一些，投资者有逢低做多的意愿。从多方来看，上周做多的机构席位分为：1.继续加多单，华泰期货、平安期货和永安期货分别增加净多单7807 手、7590 手和4192手；2.部分做空机构减少净空单，或者空转多，中信建投和中原期货分别减少净空单4991 手和4643 手。从空方来看，上周做空的机构席位分为：1.继续加空单，银河期货、中信期货、国信期货和海通期货分别增加净空单9201 手、5069 手、4870 手和3285 手；2.做多机构减仓，或由多转空，国元期货减少净多单3026 手。

风险提示：经济表现超预期、宏观政策超预期、政府债发行超预期

关键词 国债期货 机构席位 的原因是