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债券周报：如何看待资金分层和持仓过节？

2023-01-16 13:29:42 来源：华创证券有限责任公司

第一，金融数据发布会，货币政策整体积极态势维持，“降成本”诉求仍强。

(资料图片)

更多主动作为，落实扩大内需发展战略，支撑房地产修复。

第二，近期央行公开市场操作显示对流动性的“呵护”态度，但并未动用特殊跨节安排。

第三，节前缺口集中于“取现”压力，缴税压力也有叠加，仍存在资金面显著收紧可能，需要谨慎。

第四，后期需持续关注MLF 操作规模，若出现一个阶段的增长，对于满足流动性需求较为积极，但需要提防MLF 操作利率对银行负债成本的边际影响。

第五，近期资金分层体现较为显著，体现为较低的加权价格和较高的资金加点，以及信用质押融资难度提升。

第六，伴随质押回购成交新高的是银行内部资金融通明显放量。机构之间流动性分布不均，是引发资金分层的主要原因。

第七，以杠杆角度看，我们可以看到银行机构杠杆率的抬升和非银杠杆率的回落，质押回购成交规模新高不是非银加杠杆所致。

第八，部分中小银行机构，其杠杆率的提升，可能与季节性配置需求有关，尤其是农村金融机构，这对于NCD 价格的稳定至关重要。

第九，长端经历2022 年11 月中到2022 年12 月中的大幅调整后，2022 年12月中至2023 年1 月中的超跌修复行情或也从时间和空间上相对到位。

第十，年初信贷融资边际或趋向于修复，政策执行前倾的态势较为明显，疫后修复或在节后陆续体现。

债市策略：超跌修复行情走完，整体仍处于弱势震荡形态中，短期在节前资金压力和交易盘离场意愿之下，或仍将有所调整。当前信贷融资边际修复，信贷“开门红”依然可期，春节又是验证消费复苏的关键窗口。故节后债市可能仍存在调整风险，建议偏谨慎对待“持仓过节”，适度降低仓位，持币应对；或者，在前期利差调整充分，安全边际足够，票息保护较高的，短久期城投品种中，挖掘确定性，应对后期可能存在的调整风险。

风险提示：流动性超预期收紧，宽信用进度超预期

关键词信贷融资银行机构资金压力

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