全球聚焦：食品饮料行业周报：珍酒李渡拟上市港股 白酒顺利进入备货尾声

市场表现

本周食品饮料板块指数整体上涨4.05%，在申万一级子行业排名第2，分别跑赢上证综指2.86 个百分点、跑赢沪深300 指数1.7 个百分点。

(资料图片仅供参考)

子版块涨跌幅分别为：白酒4.86%、啤酒3.43%、调味发酵品3.25%、乳品2.75%、烘焙食品2.69%、软饮料2.62%、零食2.09%、其他酒类1.09%、肉制品0.13%、保健品-0.97%。沪深300 的Pettm 值为10.64，非白酒食品饮料的Pettm 值为36.25，白酒的Pettm 值为36.94。

投资建议

白酒：

白酒备货进入节前收尾阶段，目前来看高端酒渠道回款稳定通畅，完成既定目标无虞；区域酒受益返乡人流增加，备货呈现加速态势，部分渠道反馈景气情况超去年；次高端主要场景尚未完全修复，进度整体落后。当前渠道备货临近收尾，节后至月底，部分品牌存在一定比例的补库存，后续建议关注区域酒发力持续性、以及次高端白酒商务场景修复下的发力时点。估值层面，我们认为第一轮补估值逻辑已基本完成，后续在基本面与预期层面的改善估值仍有提升空间；节奏层面，子板块轮动速度加快，建议关注次高端提前发力机会。标的上我们认为茅、五、泸、汾、古依旧是首推标的，以迎驾为代表的优质区域酒，伴随宴席/走访消费场景回暖，需求有望率先修复，舍得等全国化次高端，有望接力开启渠道扩张。

大众品：

1）调味品：餐饮端随着客流量逐步增多，需求逐步复苏，经销商备货信心较足，景气度较高。预计23 年大豆、豆粕价格有望稳中有降，成本压力将相对缓解，行业具备成本改善逻辑。短期建议积极布局餐饮端预期修复，业绩能够实现环比改善的标的，看中产品价格带的完整性及产品迭代延续性。长期关注复苏进程中2 条主线的受益标的：①业绩收入中B 端占比比较大的品种；②关注餐饮供应链复调企业。

2）乳制品：春节备货较旺盛，线下商超等场地人流量有所回升，目前伊利库存处于低位，部分品类库存在半个月以内，未来应把握业绩环比改善的趋势。奶酪龙头加码B 端供应，努力实现B 端与C 端的良好平衡，以期实现较好的毛利率水平。预计奶价保持平稳或小幅下跌，随着Q4 规模效应的提升，伊利盈利能力有望恢复，全年利润率预期同比持平。龙头蒙牛乳业积极控制销售费用率，预期经营利润率水平有望提升。乳制品板块整体估值水平较低，具备板块配置价值。

3）啤酒：22 年四季度啤酒动销受到疫情的较大影响，但Q4 为啤酒销售淡季，对全年业绩的影响不大。预计头部啤企22 年总销量同比微增或持平，结构升级仍然显著。展望2023 年，我们认为可对啤酒行业业绩增长保持乐观：①疫情影响弱化后行业将恢复正常高端化节奏，现 饮场景复苏带动中高端产品销量增长；②包材价格2022 年Q3 以来逐步回落，2023 年整体成本压力较2022 年减小；③行业龙头利润诉求仍强，结构升级+费用精细化管理是一致行动，行业整体处于良性竞争状态；④2022 年底啤酒企业相继开启分产品、分渠道、分区域的提价动作，为2023 年吨价及盈利能力提升奠定良好基础。因此我们继续重点推荐啤酒板块，预计2023 年青岛啤酒、华润啤酒业绩稳健增长；重庆啤酒从疫情影响及渠道调整中恢复，有望释放业绩弹性；燕京啤酒U8 维持较快增长，增效减亏持续进行。结合当前估值水平，我们维持推荐青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。

4）卤制品：本周周黑鸭股价波动较大，主因考虑到上半年线下门店修复斜率或仍较为平缓且公司上半年面临的成本压力仍大，市场对公司23 年的业绩预期进行修正。市场也由此产生对绝味食品等其他卤制品企业业绩的担忧情绪。我们认为对卤制品龙头公司2023 年的表现无需过分悲观：①2023 年卤味门店经营修复的方向不变，21 年、22 年均阶段性验证过线下人流恢复后单店营收快速修复；且随着全国各地疫情逐渐过峰，1 月第二周卤味门店经营有较为明显的环比改善。②23 年行业经营环境好转后，头部卤制品门店将加速开店。③当前压制卤制品公司业绩的核心因素在于成本端，当前上游鸭农逐步扩产，且全球需求整体走弱背景下，鸭子饲养成本将从高位回落。我们对全年鸭副价格走势不悲观，可耐心等待拐点出现。值得注意的是，周黑鸭的采购策略与绝味食品有所不同，绝味食品的成本压力在22 年已及时反映，而周黑鸭22 年前三季度使用此前采购的相对低价的原材料，因此成本压力在22Q4 才开始反映，有一定的时滞，预计同比上涨压力将在23 年上半年维持。因此无需将对周黑鸭成本端偏悲观的预期直接传导至绝味食品，预计绝味食品23 年会更快反映成本回落对于业绩的促进作用。综合来看，卤制品行业2023 年将迎复苏，当前预期低位，存在收入端及业绩端超预期的空间，建议重点关注。

5）休闲食品：洽洽食品12 月瓜子动销速度较快，坚果动销则受到疫情造成部分场景缺失的影响，但12 月暂时缺失的需求在1 月得到回补。成本端，12 月公司瓜子采购价格略有上升，坚果采购价格有所下降，考虑到22 年下半年瓜子、坚果均有提价，预计提价将较好对冲成本压力。渠道端，公司在积极拓展零食专营、B 端餐饮客户、团购等渠道，渠道精耕与渠道下沉亦在持续推进。我们看好公司中长期稳健增长，当前估值性价比凸显，维持推荐。此外，零食行业渠道流量持续变迁，我们看好顺应行业变化开启变革的公司，有望受益于新一轮渠道红利实现弯道超车，继续推荐盐津铺子。

行业重点数据

白酒方面：本周飞天茅台散装、原箱最新批价为2720、2930 元/瓶，与上周相比下降30 元/下降60 元。本周普五最新批价为965 元/瓶，与上周相比持平，本周国窖1573 最新批价为900 元/瓶，与上周相比持平。

食品方面：截至1 月6 日，仔猪、生猪、猪肉价格分别为38.3、15.56、24.56 元/千克，同比变化分别为35%、-0.58%、2.04%；环 比分别变化-5.1%、-15.48%、-9.61%。截至1 月6 日，生鲜乳价格为4.12 元/公斤，同比减少3.1%，环比持平。

风险提示

疫后修复不及预期；重大食品安全事件的风险。

关键词 绝味食品 食品饮料 盈利能力