流动性视角择券指南：福建省全域617只城投债

投资要点：

城投债流动性五维评分模型

(相关资料图)

影响城投债流动性因素的有很多：发行人信用资质、债券信用等级、债券发行规模、是否有担保、债券剩余期限、债券年龄、票面利率、公私募性质、标准券折算率、债券条款复杂程度等。

我们综合考虑发行人信用资质、债券存量规模、债券剩余期限、债券发行方式、标准券折算率五个指标，构建城投债流动性五维评分模型，综合评价福建省城投债的流动性水平。流动性打分排名靠前的债券有公募、强主体、中短期限、存量规模大等特征。

模型有效性验证

债券市场二级交易数据直接反映出市场对该只债券的整体流动性状况乃至综合情况的认可度，因此我们利用交易天数、成交金额、换手率、高估值成交占比、超高估值成交占比等交易指标来验证评分模型的有效性，发现通过流动性五维评分模型得到的流动性越强的债券，交易频率越高，交易规模越大，证明我们的评分模型整体较为有效。

但从平均高估值成交占比来看，统计结果较为异常，弱流动性债券的平均高估值成交占比低于强流动性债券。这主要是因为去年11月和12月的理财赎回潮行情，理财产品通常会优先抛售流动性更高的资产以换取流动性，因此强流动性的债券反而先被抛售，从而使得“强流动性”和“中强流动性”债券的高估值成交占比反而更高。

投资推荐

在2022年11月中旬理财赎回潮引发的负反馈效应中，存在较多高流动性资产被错杀，低价抛售以换取流动性的情况。当前处于债市大幅回调后的修复阶段，将会优先修复高流动性强资质债券，我们推荐重点关注“强流动性”和“中强流动性”两类债券，同时聚焦于收益率在4%-5.5%水平的债券，例如22榕新债、22住宅02、22福州新发MTN001、21闽侯01、20晋江开发绿色债、22泉州文旅MTN001、21泉州台商MTN001等债券，此类债券大多为公募债，存量规模大，流动性较强，且主体信用资质排名较为靠前，近两月有至少一笔以上的成交。

此外，需要提示的是，我们认为本轮理财赎回潮造成的负反馈效应踩踏，或会改变净值型理财产品未来对信用债的流动性偏好，更加偏向高流动性资产，从而信用债流动性定价会更充分，等级间债券利差分化更加明显，低评级债券信用利差有持续走阔的风险，因此对于弱资质弱流动性资产建议谨慎投资。

风险提示

区域出现信用风险事件，隐债化解节奏出现变化。

关键词 流动性资产 标准券折算率 剩余期限