2022年12月/4季度经济数据解读：多项暂时性因素支撑12月经济表现

【资料图】

主要内容：

四季度经济增长大幅好于预期，但主因工业上游补库、政府消费支出高增稳增长、竣工跌幅收窄等短期因素支撑。Q4 实际GDP 同比回落1pct 至2.9%，好于预期（0.6%），全年实际GDP 同比3.0%。生产法结构显示，虽然四季度以来疫情导致的供给侧冲击仍在体现，但第二产业增速仅回落1.8pct 至3.4%，明显好于22Q2 上海疫情冲击时期，而与此同时，22Q4 全国居民消费支出增速（-2.4%）与22Q2 持平，出口、投资表现则均弱于22Q2，第二产业仍维持较高增速或源于上游补库存支撑工业生产相对稳健。另一方面，第三产业增速也仅回落0.9pct 至2.3%，明显好于22Q2，考虑到Q4 整体居民消费基本持平22Q2，第三产业增速较高或与财政支出加快推动主要以服务消费为主的政府消费维持高增速，以及12 月竣工大月住宅竣工改善令房地产业增加值同比跌幅进一步收窄有关。

零售同比-1.8%好于预期，防控优化疫情迎峰居民药品需求冲高，新能源车补贴退出之前再迎销售峰值。12 月零售同比-1.8%好于我们预期。限额以上商品零售跌幅较11 月明显改善（+5.5pct 至-0.2%），主要原因是两点，其一因防控措施优化之后疫情迅速过峰，居民药品需求冲高，中西药品单项同比增速大幅拉升；其二是新能源补贴和车辆购置税减半临近结束，汽车消费需求前置，单月同比增速上行幅度较大。而受地产竣工影响较大的家电、家具、建筑装潢仍然偏低。防控措施优化，限额以下商品零售从前期防控阶段的深跌快速反弹，但餐饮收入进一步下探，和疫情快速过峰，居民服务消费冲击加深直接相关。

广义基建、制造业投资小幅改善支撑固定投资好于预期，但地产融资“三箭齐发”所带动的投资改善幅度仍较为温和。12 月固定资产投资累计同比5.1%，好于预期（4.9%），主要源于广义基建投资与制造业投资表现较好。其中，广义基建投资单月同比15%达到2022年年内最高增速，融资加快形成实物工作量推动投资改善。制造业投资单月同比回升1.2pct至7.4%。设备更新低息贷款与设备购置税前加计扣除等优惠政策仍在阶段性支撑。但房地产投资单月同比低基数下仅收窄7.7pct 至-12.2%，虽然开发商融资环境已经“三箭齐发”

大幅改善，但在地产销售持续低迷的背景下，开发商短期加快投资的积极性仍然不高。

工业生产持续呈现较好韧性，基建投资拉动上游制造业供给，疫情冲击中下游生产普遍走弱，前期受封控冲击明显的电子产业链出现温和反弹。12 月工业增加值实际同比下降0.9pct 至1.3%，基建再度上冲令上游生产改善，但疫情快速过峰对通用设备、汽车等中下游生产影响较大。而前期因郑州、广深防控影响较大的计算机通信电子设备温和反弹。

地产需求持续磨底，竣工跌幅收窄。12 月商品房销售面积仍磨底，近期因城施策刺激地产需求措施再加码，当前地产需求不足或与工业化、城镇化布局结构性倾斜所导致的需求冷热不均程度加深等更长期结构性原因有关，2023 年预计需求跌幅收窄而大幅回升难度仍然较大。与此同时，2022 年人口出现负增长，在人口流动方向日趋单项化所导致的人地矛盾结构性加剧背景下，城镇化速度也进一步放缓。保交楼则推动住宅竣工跌幅有所收窄。

多项暂时性因素支撑12 月、22Q4 经济表现，2023 年期待财政政策积极扩张发力提振居民收入预期、引导房地产市场平稳过渡和商品消费有所改善，货币政策期待降准高效积极配合。国内经济2023 年弹性最大的、也是政策进行外生引导最可能实现可持续的积极效果的领域应当在居民收入预期和对应的商品消费需求方面。期待财政政策积极扩张发力，以个人所得税减税等二次分配工具有效改善中等收入群体收入预期，提振居民消费升级的长期信心。预计2023 年经济增长目标在5.0%-5.5%之间，维持一般公共预算赤字率3.3%、新增专项债限额4.15 万亿以上预测不变；货币政策需对房地产市场供需两侧、以及财政政策债务杠杆格局扩大进行有效流动性支持，维持全年降准100-150BP 的预测不变，在此基础上1Y LPR、5Y LPR 预计分别可有30-50BP、20-30BP 的进一步下调幅度。

风险提示：稳增长政策见效速度慢于预期，疫情形势变化。

关键词 好于预期 基建投资 第三产业