【世界新要闻】煤炭开采行业点评：22年产量同比增9% 23年增速或明显放缓 节前积极布局

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事件：国家统计局公布12 月份能源生产情况。

产量：12 月原煤产量4 亿吨，同比+2.4%，增速比上月放缓0.7 个百分点，日均产量1299 万吨；1-12 月份，累计生产原煤45 亿吨，同比增长9%。随着疫情管控放松，前期因疫情影响下的物流出货受阻、生产效率受限等问题逐渐解决，高煤价下煤矿生产积极性增强，故12 月原煤产量延续高位，符合前期预期。但考虑到产量增量主要源自存量煤矿的产能核增以及露天煤矿临时用地批复，我们预计存量煤矿在当前高产基础上进一步增产空间有限，我们预计2023 年原煤产将增速放缓，同比增速约3.5%~4%。

进口：12 月原煤进口3090.8 万吨，同比下降0.14%，1-12 月累计进口原煤2.93 亿吨，同比下降9.2%。进口利润是决定进口数量的决定性因素，新年伊始，澳煤通关扰动仍在，但我们觉得从进口利润角度，澳大利亚煤炭进口并不具备明显优势，同时近年来澳煤出口能力受拉尼娜降雨&工人罢工等影响，生产条件持续低迷，叠加新的煤炭贸易格局已经固化，重新放开或推升“摩擦成本”，因此我们预计即使澳煤放开，对我国煤炭进口量影响亦有限，2023 年动力煤进口量预计增加5%至2.24亿吨。

需求：火电托底作用凸显，清洁能源发电恢复。根据国家统计局数据，2022 年12 月全口径发电量7579 亿千瓦时，同比增长3%，增速比上月加快2.9 个百分点，日均发电量约244.5 亿千瓦时。2022年1-12 月全口径发电量累计8.4 万亿千瓦时，同比+2.2%；火力发电累计发电量58531 亿千瓦时，同比+1.4%。分项来看，12 月火电同比增长1.3%，增速比上月略微放缓0.1 个百分点；清洁能源发电增速边际企稳，12 月水电增长3.6%，上月为下降14.2%；核电增长6.6%，增速比上月回落4.5个百分点；风电增长15.4%，增速比上月加快9.7 个百分点；太阳能发电增长3.2%，增速比上月加快3.2 个百分点。

粗钢产量符合预期，焦煤供需基本平衡。根据wind 数据，12 月粗钢产量7789 万吨，同比下降9.8%，2022 年1-12 月粗钢累计产量10.13 亿吨，同比下降2.1%。焦煤需求核心矛盾在于“钢材需求&钢厂利润”，在地产“三箭齐发”，监管部门密集表态支持政策的背景下，2023 年终端需求边际好转，焦煤需求预计实现同比增长。根据我们对2023 年焦煤供需两端的判断，我们预计焦煤供需矛盾缓和，价格高位回落，若地产超预期，焦煤价格亦存在“惊喜”可能。

投资策略。我们认为当前煤炭板块已处于底部区域，节后随着煤价走强，板块亦有望随之上涨，主因：（1）自2022 年9 月初板块调整以来，煤炭企业静态估值水平普遍已跌至4～6 倍PE，部分公司股息率可达15%左右（按2022 年利润，现金分红水平维持2021 年比例假设）。在企业高盈利有望维持的背景下（长协销售为主，当前长协售价远低于现货价格），煤炭板块“低估值，高股息”特性凸显，下行空间有限；（2）节前煤价如期止跌反弹，节后随着需求逐步启动，煤价有望再次开启上行通道，悲观情绪得以缓解。一方面，随着春节临近，部分煤矿陆续放假，煤矿开工率持续下降，产地整体供应缩减；一方面，港口煤价经过一段时间下跌后，已经与集港成本小幅倒挂；（3）市场对煤价预期过于悲观，大部分认为煤价将从此转势，2023 年中枢下移。但我们认为随着经济的边际修复和地产行业平稳健康发展，2023 年动力煤市场总体呈现供需基本平衡但阶段性偏紧的格局，且煤炭市场仍面临诸多结构性矛盾，如铁路外运、动煤“双规制”、海外不确定性等，均将对煤价形成较强支撑。考虑到非电用煤或存惊喜，2023 年煤价波动幅度或加大，中枢或超市场预期。强烈看好煤、气产能扩容的广汇能源；看好低估值、高股息的山煤国际；坚守核心资产，看好高长协占比、高分红煤企的估值修复，重点推荐：中国神华、兖矿能源、陕西煤业、中煤能源；重点推荐焦煤板块的潞安环能、平煤股份、山西焦煤；煤炭转型先锋华阳股份；受益煤电建设提速的盛德鑫泰、青达环保。

风险提示：国内产量超预期。下游需求不及预期。

关键词 个百分点 同比增长 同比下降