芯能科技(603105)公司动态点评：工商业分布式项目优质提振业绩 光伏产业链价格松动持续受益

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事件：2023 年1 月13 日，公司发布2022 年度业绩预告，预计2022 年实现归属于上市公司股东净利润为1.7-1.9 亿元，与2021 年同比增加54.53%-72.71%；预计实现归属上市公司股东扣非净利润为1.67-1.87 亿元，同比2021 年增加79.72%-101.24%，整体符合预期。

工商业分布式项目优越，受益大工业电价上浮与规模提升：公司自持的工商业分布式电站均为“自发自用，余电上网”模式，合作工商业客户优质自用比例高，电站分布于浙江省、江苏省、广东省等诸多东中部经济发达地区，余电上网消纳好，充分享受电价上涨红利。预计公司全年无补贴度电收入达0.59 元，环比2021 年提升0.1 元/度，而成本端的折旧与运维费用较为固定，电价抬升为公司显著增厚利润，乐观预计全年电站环节毛利率达68%，提振公司业绩。项目增量方面，虽然2022 年年内新冠疫情反复影响公司自持电站及EPC 项目的开工，但公司兼备客户资源与品牌口碑，项目开拓具备韧性，自持电站规模持续扩大，预计2022 年底自持电站规模达730MW，受影响的项目将顺延至2023 年，稳步迈向1GW 的自持目标，为公司带来稳定且优质的现金流。

光伏产业链价格松动，多重受益打开后续发展空间。根据PV infolink 最新数据披露，多晶硅均价已从303 元/kg 的高位回落至168 元/kg，带动下游硅片、电池片环节价格也持续松动，产业链价格下行趋势确立。公司作为终端电站建设运营商，兼备EPC 与电站自持业务，有望多重受益：（1）组件1.95 元/w 时期自持电站项目已能保持11-13%的irr 水平，光伏产业链降价趋势下，组件价格有望下调至1.7 元/w，带动初期投资成本下降至3.4 元/w，在电价上涨周期的支撑下，电站收益有望再上一层楼；（2）成本负担降低促进装机放量，公司综合竞争力显著，下沉拿项目能力强，乐观预期23 年公司自持电站以及EPC 工程项目增量；（3）光伏成本下降提高配储性价比，叠加分布式配储政策逐步落地，工商业储能打开想象空间，公司布局前瞻且深度绑定工商业电站客户资源，业务开拓有望超预期。

投资建议：预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为6.54 亿元、7.91亿元和9.45 亿元，实现归母净利润分别为1.89 亿元、2.51 亿元、3.05 亿元，同比增长71.77%、32.7%、21.8%。对应EPS 分别为0.38、0.50、0.61，当前股价对应的PE 倍数分别为48X、37X、30X。公司主业电站运营业务盈利能力强，现金流稳定且优质，深度绑定工商业客户，未来充电桩、工商业储能、户用储能业务前景开阔，维持“买入”评级。

风险提示：政策不及预期风险；行业竞争加剧；客户信用风险；用电量下滑风险；电价下调风险等。

关键词 客户资源 电价上涨 上市公司股东