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芯能科技(603105)公司动态点评:工商业分布式项目优质提振业绩 光伏产业链价格松动持续受益

2023-01-18 16:34:53 来源:长城证券股份有限公司


(相关资料图)

事件:2023 年1 月13 日,公司发布2022 年度业绩预告,预计2022 年实现归属于上市公司股东净利润为1.7-1.9 亿元,与2021 年同比增加54.53%-72.71%;预计实现归属上市公司股东扣非净利润为1.67-1.87 亿元,同比2021 年增加79.72%-101.24%,整体符合预期。

工商业分布式项目优越,受益大工业电价上浮与规模提升:公司自持的工商业分布式电站均为“自发自用,余电上网”模式,合作工商业客户优质自用比例高,电站分布于浙江省、江苏省、广东省等诸多东中部经济发达地区,余电上网消纳好,充分享受电价上涨红利。预计公司全年无补贴度电收入达0.59 元,环比2021 年提升0.1 元/度,而成本端的折旧与运维费用较为固定,电价抬升为公司显著增厚利润,乐观预计全年电站环节毛利率达68%,提振公司业绩。项目增量方面,虽然2022 年年内新冠疫情反复影响公司自持电站及EPC 项目的开工,但公司兼备客户资源与品牌口碑,项目开拓具备韧性,自持电站规模持续扩大,预计2022 年底自持电站规模达730MW,受影响的项目将顺延至2023 年,稳步迈向1GW 的自持目标,为公司带来稳定且优质的现金流。

光伏产业链价格松动,多重受益打开后续发展空间。根据PV infolink 最新数据披露,多晶硅均价已从303 元/kg 的高位回落至168 元/kg,带动下游硅片、电池片环节价格也持续松动,产业链价格下行趋势确立。公司作为终端电站建设运营商,兼备EPC 与电站自持业务,有望多重受益:(1)组件1.95 元/w 时期自持电站项目已能保持11-13%的irr 水平,光伏产业链降价趋势下,组件价格有望下调至1.7 元/w,带动初期投资成本下降至3.4 元/w,在电价上涨周期的支撑下,电站收益有望再上一层楼;(2)成本负担降低促进装机放量,公司综合竞争力显著,下沉拿项目能力强,乐观预期23 年公司自持电站以及EPC 工程项目增量;(3)光伏成本下降提高配储性价比,叠加分布式配储政策逐步落地,工商业储能打开想象空间,公司布局前瞻且深度绑定工商业电站客户资源,业务开拓有望超预期。

投资建议:预计公司2022-2024 年实现营业收入分别为6.54 亿元、7.91亿元和9.45 亿元,实现归母净利润分别为1.89 亿元、2.51 亿元、3.05 亿元,同比增长71.77%、32.7%、21.8%。对应EPS 分别为0.38、0.50、0.61,当前股价对应的PE 倍数分别为48X、37X、30X。公司主业电站运营业务盈利能力强,现金流稳定且优质,深度绑定工商业客户,未来充电桩、工商业储能、户用储能业务前景开阔,维持“买入”评级。

风险提示:政策不及预期风险;行业竞争加剧;客户信用风险;用电量下滑风险;电价下调风险等。

关键词 客户资源 电价上涨 上市公司股东

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