中联重科(000157)：中联高机拟分拆上市 工程机械龙头业绩将拐点向上

(资料图)

事件：中联重科与路畅科技签署《重大资产重组意向协议》，路畅科技拟以发行股份方式购买中联重科所属子公司中联高机100%股权并募集配套资金。

投资要点

分拆上市提升中联高机融资效率，有利于全体股东利益最大化，实现做大做强中联高机分拆上市，有利于实现中联高机与资本市场的直接对接，进而发挥上市平台优势，提升中联高机融资效率，加大对高空作业平台产品的进一步投入与研发，同时提升高空作业平台板块公司治理水平，促进资本市场对公司不同业务进行合理估值，实现全体股东利益的最大化。分拆上市后，母公司会对中联高机的持股比例发生变化，一方面影响高机业务对母公司归母净利润的影响，另一方面也会为母公司带来客观的投资收益。中联高机模式为公司孵化其他新业务、实现公司高质量发展，提供了可参考的范式。

高空作业平台是工程机械中的成长品种，国内外市场持续扩张高机为工程机械中的成长品种，国内外市场持续扩张，根据工程机械工业协会统计，2022 年11 月单月销量13248 台，同比增长18.5%，11 月累计销量183712台，同比增长21.7%，显著优于其他工程机械。预计2022 年-2025 年国内高机销量CAGR 为21%。

工程机械行业筑底，公司传统起重机械、混凝土机械业务有望企稳向上。

12 月挖掘机销量16869 台，同比下滑30%。其中出口10718 台，同比增长24%，出口销量占比达64%（创近期新高）。1-12 月挖掘机销量261346 台，同比下降24%，其中出口109457 台，同比增长60%。以挖机为代表的工程机械行业有望逐渐筑底向上。预计2023 年汽车起重机销量见底、混凝土泵车销量上行。

坚持研发投入与国际化发展战略，持续看好公司多品类布局+海外拓展公司坚持大力投入研发，保持起重机械、混凝土机械的产品技术优势，同时大力研发挖掘机、高空作业平台等新产品线，积极布局研发电动化、智能化。坚持国际化发展战略。2022 年上半年在国内需求低迷的大背景下，海外收入达38.9亿，同比增长40.5%，收入占比已达18.3%。未来海外收入占比有望进一步提升，有效平滑国内行业周期波动。

工程机械为当下优势产业，中国龙头有望迈向全球龙头工程机械为中国当下优势产业，中国公司能依赖规模经济、产业链优势、运营效率优势取得全球龙头地位。中国工程机械行业龙头将在完成国内的进口替代后在全球取得相当的市场份额，从中国龙头走向全球龙头。

盈利预测：预计2022 年-2024 年归母净利润为26 亿、38 亿、50 亿元，同比增长-58%、46%、33%，PE 为19、13、10 倍，维持买入评级。

风险提示：1）基建投资及房屋开工不及预期；2）疫情好转进度不及预期；3）分拆上市进度不及预期

关键词 工程机械 同比增长 分拆上市