热文：科士达(002518)公司深度研究：新能源转型厚积薄发 户储业务轻舟快行

【资料图】

投资逻辑

老牌UPS 龙头，转型新能源多年，业绩迎来爆发式增长：公司是国内老牌UPS 龙头，光伏发展初期即进入逆变器领域，但早期以国内中大型逆变器为主，2018 年后受到“531 新政”影响，新能源业务收缩明显，近几年业务重点调整至海外户用光储市场，2022 年前三季度净利润4.47 亿元，同比增长58.8%，其中Q3 净利润2.29 亿元，同比增长123.4%，环比增长39.6%。

欧洲能源需求+美国政策刺激，预计2023 年户储需求高增：俄乌冲突下能源短缺+电力价格高企，户储需求持续超预期，我们预计2022 年装机4-5GWh，同比增长80%以上，2023 年欧洲各国终端居民电价仍处于高位，预计2023 年户用光储需求将延续高增长；美国于2022 年8 月出台了《削减通胀法案》，将原有的光伏、储能项目的税收投资减免由26%提升至30%，并将有效期限延长10 年，大幅刺激本土光储需求的增长。我们预计2023 年欧美户储新增装机将达到13-15GWh，同比增长70%以上。

联手海外户用龙头，乘欧美户储东风：SolarEdge 是全球出货第九的逆变器品牌，主攻欧美户用光储市场，2022 年Q3 营收8.4 亿美元，环比增长15%， 户储电池出货321MWh ， 环比增长28%。2020 年公司开始与SolarEdge 进行接触，并成为其户储电池的供应商之一。此外，公司户储产品的美国认证程序有望在2023 年通过，将进一步扩大在SolarEdge 供应链中的份额。根据公告，2023 年上半年公司储能在手订单已超过15 亿元，预计2023-2024 年储能收入为46.8、78.4 亿元。

数据中心基本盘坚实，政策支持下增速稳定：根据中国电源协会数据，近五年中国UPS 市场规模复合增速为12%，公司多项产品市占率位居行业第一，龙头地位稳固，预计2022-2023 年公司该业务收入增速10%-12%。

投资建议

预计公司2022-2024 年营业收入分别为42.12、83.16、117.28 亿元，同比增长50.1%、97.4%、41.0%，归母净利润为6.45、11.37、15.96 亿元，同比增长73.0%、76.1%、40.5%，对应EPS 为1.11、1.95 、2.74 元。

考虑到欧美户储市场增速高、竞争格局好、利润兑现确定性高，给予2023年36 倍PE，对应目标价70.25 元/股，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示

光储需求不及预期的风险；原材料供应紧张的风险；汇率大幅波动风险；竞争加剧的风险。

关键词 同比增长 环比增长 竞争加剧