工业／基础材料行业Q4前瞻：新能源建筑佳 消费建材转暖

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22Q4 建筑区域国企及钢结构景气，地产复苏或提升建材业绩弹性我们预计：1）建筑：22Q4 业绩表现较好，其中基建产业链公司归母净利大部分实现增长，区域国企及钢结构公司彰显较高业绩弹性。2）建材：22Q4业绩表现不佳，其中光伏玻璃价格小幅下降，成本端纯碱价格下降，总体盈利较稳定；玻纤业绩表现强于浮法玻璃和消费建材，但能源成本上涨和价格的快速下行或拖累同比增速；浮法玻璃和消费建材均受需求下行影响较大，盈利同比或继续下行，但消费建材龙头和C 端占比高的公司或在地产转暖过程中具备较高业绩弹性。此外，碳纤维价格22Q4 同环比均下降，高端小丝束价格韧性依然较强。

建筑：基建产业链盈利韧性强，区域国企及钢结构公司景气我们预计22Q4 建筑央企归母净利普遍实现同比增长，全国性布局的央企在稳增长下产值仍显韧性，主要由于基数原因形成分化，其中新能源电力相关的公司预计同比增速超20%；设计咨询作为基建前端率先受益于稳增长，预计22Q4 归母净利同比超10%，延续22Q3 态势；钢结构量价及成本改善，我们预计22Q4 稳增长需求较好，预计归母净利同比提升较多；地方国企受益于地方投资强度提升，预计22Q4 增收增利并进；装饰工程地产影响较弱，预计低基数下22Q4 归母净利同比扭亏为盈。

玻璃：预计浮法玻璃吨毛利或同比降90%，光伏玻璃单平盈利持平据卓创资讯，22Q4 浮法玻璃均价85.5 元/重箱，同比-30%、环比-4%，价格端受终端地产需求下行拖累且基数较高；成本端纯碱（22Q4 同比-22%）有所回落但燃料油价格（22Q4 同比+25%）上涨较多，以上导致企业盈利下滑较多。我们测算22Q4 天然气/ 重油工艺下浮法玻璃毛利同比-86%/-101%。22Q4 3.2/2.0mm 光伏玻璃均价27.3/20.5 元/平米，同比-2%/-4%、环比持平/-1%，价格同比小幅下降，主要系成本端纯碱价格回落，纯碱/天然气22Q4 同比-22%/+4%，综合来看我们预计行业单平盈利水平同比持平。特种玻璃板块受益于自身产能投放及新材料业务价格景气，盈利稳定。

玻纤&碳纤维：玻纤纱价格加速下跌或拖累利润，碳纤维同环比下滑价格端，据卓创资讯，22Q4 缠绕直接纱/SMC 合股纱/喷射合股纱/G75 电子纱/7628 电子布均价同比-33%/-46%/-24%/-42%/-46% 、环比-17%/-28%/-12%/+4%/+3%，玻纤纱价格同比显著下滑，系出口及建筑等传统领域需求下滑，但玻纤10、11 月库存均下降，价格有望企稳。成本端仍上涨，22Q4 燃料油/天然气价格同比+25%/+4%、环比-1%/-1%，预计22Q4 行业吨盈利同比下滑。据百川盈浮，T700-12K/T300-12K/T300-24K/T300-48K碳纤维22Q4 均价为231/140/135/123 元/kg，同比-3%/-24%/-9%/-13%、环比-13%/-11%/-3%/-8%，T700、T300 价格同环比均下滑，或系供给投放多。

消费建材：地产需求端改善，实物量落地有望提振板块业绩成本端压力减缓，据Wind，防水/石膏板/涂料/五金/管材/减水剂主要原料价格22Q4 同比+32%/-24%/-19%/-15%～-12%/-42%～-7%/-17%，其中防水成本（沥青）涨幅较大，其他品种原料成本均处于下降趋势，其中PVC 管材成本同比-42%。但需求端受地产低迷影响，22 年地产新开工与竣工面积同比-39%/-15%，对板块收入影响较大，整体来看C 端零售占比高的公司受影响或小于B 端。我们认为消费建材受益于地产政策边际改善，估值有望修复，随着地产实物量的转暖和成本端压力缓解，业绩或改善，建议优选受益于销售及竣工转暖下的B/C 端建材龙头。

风险提示：基建及地产投资超预期下行；原料及能源涨价超预期。

关键词 风险提示 涨幅较大 基础材料