隆基绿能(601012)：加码硅片电池 大规模扩产彰显信心

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公司发布大规模扩产公告，加码单晶硅片和电池片项目布局

隆基绿能披露了《关于签订陕西省西咸新区年产100GW 单晶硅片及50GW单晶电池项目投资协议的公告》，将在西咸新区建设年产100GW 单晶硅片（不包含单晶拉棒环节）及年产50GW 单晶电池项目，公司预计均为2024年3 季度首线投产，2025 年底达产，总投资额预计为255 亿元。项目计划基建时间18 个月，每期投产时间不超过6 个月，该项目建成后将成为隆基在全国最大的生产基地。考虑到光伏行业景气度持续超预期，我们小幅上调公司出货价格与盈利，预计22/23/24 年EPS 分别为1.99/2.56/3.26 元（前值：1.83/2.37/2.92 元），Wind 一致预期下23 年可比公司PE 均值20.69倍，考虑到公司硅片与组件环节的双龙头地位，给予公司23 年27x PE，目标价69.12 元（前值：67.71 元），维持“买入”评级。

龙头硅片企业多方面领先

公司硅片业务在技术、成本、品质上均处于行业领先地位，本次大规模产能投放充分展现公司对硅业业务发展信心。我们看好23 年隆基优势进一步强化，硅片行业成本曲线或将趋于陡峭，位于成本曲线最左侧的领先企业有望保持较高盈利。主要原因包括：1）高价硅料掩盖各家非硅成本差异，硅料降价后，技术差异带来的成本差异将成为竞争的核心要素；2）大尺寸、薄片化、N 型化下硅片环节技术壁垒显著提升，领先厂商在单炉产出、切片良率等指标上均明显领先二线，技术差异拉大将导致成本差距拉大。

电池新技术稳步推进，HPBC 放量在即

公司研发实力强劲，在多条技术路径上均处于行业领先地位：1）HPBC 方面，2022 年9 月，公司西咸15GW 电池项目投产，标志着新型电池技术HPBC 进入量产阶段，2023 年1 月，公司公告将西咸电池产能将变更至29GW，此外，公司泰州也规划了4GW HPBC 产能，根据公司披露，公司HPBC 产品量产效率已达25%，以良好的外观和较高的转化效率，面向分布式应用场景，有望重返享受新电池技术产品带来的盈利弹性：2）HJT 方面，公司自主研发的HJT 电池转换效率达到26.81%（经ISFH 认证），打破了全球硅基太阳能电池效率的最高纪录，行业领先地位不断巩固。

风险提示：新增装机增速低于预期；海外市场贸易风险；毛利率下降风险。

关键词 西咸新区 稳步推进 显著提升