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招商银行(600036):零售龙头银行价值回归-世界热文

2023-01-19 19:15:01 来源:广发证券股份有限公司


(资料图片)

我们认为,招商银行持续巩固零售护城河,表内负债优势和表外财富业务的核心优势延续,前期管理层变动以及资产投放承压等估值压制因素逐步消退,未来受益于地产消费回暖以及财富管理长期趋势向好,优秀基本面支撑估值溢价,零售龙头价值回归,建议投资者重点关注。

ROE 长期领先的背后是稳定的高息差、高中收和优异的资产质量,表内外享受估值溢价。表内,得益于零售先发优势,高存款占比、高活期存款占比带来低成本负债,资产端维持低风险偏好的同时获得高净息差,最终实现“高息差-低不良”的良性循环。表外,依托强大的零售客户群体和成熟的管理模式,大财富管理相关手续费收入增速强劲,中收、非息占比不断提升,轻资本、弱周期属性愈发凸显。

前期股价估值大幅调整,一是管理层变动风波,引发市场对于经营不确定性的担忧,我们认为,王良行长上任后多次强调战略的延续性和经营的稳定性,招行市场化方向不会改变,零售战略地位不会动摇,降费对财富管理影响短期可控,市场担忧可逐渐消解。二是经济衰退、地产消费低迷,资产荒背景下招行资产投放放缓,业绩阶段性承压。

我们认为,随着经济复苏,招行零售优势有望再次凸显,规模增长和资产质量两端将同时受益,业绩恢复高增。短期负面因素并未影响到招行表内外核心优势,当前估值具备修复提升空间。

未来重点关注(1)零售需求回升:疫情约束放开、地产消费刺激政策加码,居民超额储蓄转化消费投资的动力上升,零售消费类贷款需求回升,招行预计更为受益。(2)地产风险缓释:地产不良生成高峰已过,政策利好加持下风险继续大幅恶化的概率较低,对招行报表的影响边际递减。随着稳地产政策效果显现,市场悲观预期修正,估值也将修复回升。(3)资本市场回暖:以基金代销为代表的财富管理收入将恢复性增长,保有量领先的招行更为受益。中长期来看,国内财富管理依然是一片蓝海,招行仍将在财富管理赛道占据领先地位。

盈利预测与投资建议:预计23/24 年归母净利润增速为14.0%/15.1%,EPS 为6.10/7.04 元/股,BVPS 为37.41/42.57 元/股,最新A 股收盘价对应23/24 年PB 为1.1X/0.9X,对应23/24 年PE 为6.6X/5.7X。

前期严重超跌,目前估值步入修复通道,参考14 年以来PB 估值中枢约1.44X,给予23 年A 股1.5 倍PB,合理价值56.12 元/股,按照当前AH 溢价比例,H 股合理价值67.68 港币/股(采用的港币兑人民币汇率为0.8624),均给予“买入”评级。

风险提升:(1)宏观经济超预期下行,导致部分行业不良高发,资产质量大幅恶化。(2)疫情反复超预期,限制居民流动和消费,影响零售贷款投放。(3)大财富管理业务开展不及预期,拖累中收表现。

关键词 财富管理 资产质量 招商银行

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