华测检测(300012)：检测龙头持续提质增效 布局战略赛道“二次创业”

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投资要点

过去三年收入与归母净利润复合增速为17%、40%，精细化管理成效卓著公司是我国第三方综合性检测龙头，2018-2021 年收入与归母净利润年均复合增速为17%、40%，利润增速远超营收增速。公司自2018 年开始管理改革，以利润为导向，推行精细化管理，毛利率、净利率、ROE 持续提升，2021 年ROE 达18.2%，毛利率与净利润率为50.8%、17.6%。

检测行业国内市场规模超4000 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%检测行业具有“GDP+”属性，经济发展促覆盖领域增加和检测化率提升，行业增速约为同期GDP 增速的2 倍。2021 年，全球市场规模超1.7 万亿元，中国市场规模4090 亿元，预计“十四五”期间行业增速约为10%。检测行业商业模式优异，现金流充沛、盈利性强，“实验室+人效”是关键。行业竞争格局高度分散，中国市场内资CR5 占比仅3%。电子电器、汽车、医药医学等新兴领域占比不断提升，集约化、市场化趋势显著。

传统领域龙头优势凸显，加码布局医药医学、新能源、半导体等战略赛道公司五大业务板块生命科学检测、工业品测试、贸易保障、消费品测试和医药医学服务2021 年营收占比分别为48%、19%、13%、11%、9%，其中医药医学板块增长最快。公司在环境、食品、贸易等传统领域的“跑马圈地”已结束，进入精耕细作期，加码投资医药医学、新能源、半导体等新赛道，培育中长期增长点。

第三次全国土壤普查将于2023-2024 年全面铺开，预计检测环节市场空间约70 亿元，公司已有25 地实验室入围公示名单，15 地实验室被授予农业农村部耕地质量标准化验室，有望充分受益。

精细化管理夯实发展基础，运营效率持续提升，对标海外龙头成长潜力足精细化管理卓有成效，盈利能力和人均产值大幅提升。公司净利率从2017 年的6.5%提升至2021 年17.6%；公司加强对固定资产的投资管控，资本开支比例回到合理区间，从 2017 年的31%降至2021 年的13% ；人员增速小于收入增速，人均产值提升至39 万元，对比海外龙头增长空间大。

盈利预测与估值

预计2022-2024 年归母净利润为9.0、11.0、14.1 亿元，同比增长21%、22%、27%， 对应PE 为44、36、28 倍。长期看好公司在优秀管理层带领下市场份额持续提升，维持“买入”评级

风险提示

新建实验室投产进度不及预期、下游细分领域恶性竞争加剧、规模扩大带来的管理能力挑战

关键词 精细化管理 持续提升 中国市场