卓胜微(300782)：静待复苏 射频全产品线龙头成型中-世界头条

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核心观点：

2022 年公司业绩承压。公司发布2022 年度业绩预告，预计公司2022年度实现营收36.80 亿元，YoY-20.59%；归母净利润9.13 亿元~11.26亿元，YoY-57.23%~-47.26%；扣非归母净利润9.23 亿元~11.17 亿元，YoY-52.39%~-42.38%。单季度看，预计Q4 公司实现营收6.63 亿元，YoY-42.35%，QoQ-15.22%；归母净利润-0.72~1.41 亿元，扣非后归母净利润-0.62~1.32 亿元。业绩下滑主要系智能手机需求疲软、整体毛利同比下降、以及费用端公司推进芯卓项目、持续加大研发投入和人才储备力度，导致研发和经营费用大幅上升等多重因素的影响。

出于谨慎原则Q4 增加库存减值。公司Q4 出于谨慎原则增加存货减值。公司库存多为生命周期较长的通用型物料或产品。同时，已经计提跌价的存货经销售后，在原已计提的存货跌价准备金额内可予以转回。

我们预计2023 年随着行业景气度回暖，公司部分已计提跌价可转回。

5G 发射端模组L-PAMiF 已大批量出货。公司推出的应用于5G NR 频段的主集模组L-PAMiF 大批量出货于品牌客户，受行业景气度影响，产品上量爬坡进展较慢。预计2023 年有望进一步放量。此外，公司PA能力得到验证，也为后续4G 主集发射模组PAMiD 推出奠定基础。

芯卓产线推进顺利，双工四工已送样推广，奠定滤波器模组能力。公司稳步推进芯卓半导体产业化建设项目，截止到Q3，双工器和四工器已通过产品级验证，并开始面向国内外客户送样推广。公司22Q4 芯卓部分设备转固，折旧有所增加。预计2023 年折旧金额将继续提高。

盈利预测与投资建议。预计公司22-24 年EPS 分别为2.02、2.77、3.70 元/股，参考可比公司估值和公司长期战略性布局，给予2023 年PE 估值60x，对应合理价值为166.34 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。智能手机需求不及预期；行业竞争激烈；新产品不及预期。

关键词 智能手机 存货跌价准备 盈利预测