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山鹰国际(600567):轻装上阵再启航 底部已现静待拐点-山鹰国际点评报告_全球信息

2023-01-28 19:34:14 来源:浙商证券股份有限公司

投资要点

基本事件

1 月20 日,公司公告2022 年业绩预告。预计 2022 年实现归母净利润-22.45 亿元,扣非归母净利润约-23.65 亿元,业绩亏损主要系毛利率下降(原材料、能源等成本上升,需求不旺纸价下跌),计提并购子公司商誉减值约 15 亿元影响。


(资料图片)

22 年回顾: 需求较弱盈利承压,商誉减值影响利润根据公司披露经营数据,22Q4 造纸收入58.81 亿元,销量171.38 万吨(同比+15.23%,环比+10.96%),销售均价3432.59 元/吨(同比-19.86%,环比-6.85%),22Q4 包装收入18.76 亿元(同比 -15.02%,环比-9.64%),销量 5.31 亿平方米(同比 -6.84%,环比 -4.50%),销售均价 3.53 元/平方米(同比 -8.78%,环比 -5.36%)。22 年初春节过后出现短暂需求小旺季,但是4 月起受国内各地疫情影响,生产运输受阻,停机固定费用上升,终端消费萎缩纸价下跌。成本方面,据卓创资讯,22Q4 国废价格为1970 元/吨(同比-18.96%,环比-6.62%),根据Wind,秦皇岛港动力煤价格736.67 元/吨(同比-5.76%,环比+0.38%)。近期大厂停机检修,下游需求较弱,预计23 年需求复苏旺季有所改善。

23 年展望:静待下游消费复苏,旺季纸价有望提涨疫后需求复苏,消费转向乐观。2022 年年底防疫政策转向以来,国内下游物流快递、零售行业有序恢复,箱板瓦楞价格与社零消费联系紧密,虽有零关税政策带来进口冲击,考虑运输到港仍需时间,若23 年经济复苏情况良好,可较快消化库存及新增供应量,消费旺季纸价仍可提涨,带来盈利改善。

产业链一体化布局,产能扩张有序

公司积极布局产业链一体化,产能持续扩张。广东山鹰 100 万吨包装纸项目已于2022 年底顺利投产,预计浙江山鹰 77 万吨高档环保包装纸项目于2023 年建成投产,安徽山鹰宿州项目一期70 万吨/年热磨纤维及180 万吨/年包装纸、吉林山鹰100 万吨纸浆及100 万吨包装纸项目根据发展规划陆续建设,看好公司长期市占率提升、盈利改善。

投资建议

公司浆纸一体化构筑成本优势,产能扩张保证中长期成长。考虑23-24 年消费需求修复后箱板瓦楞纸有望于旺季量价齐升,预计公司22-24 年分别实现营收354.83/424.60/450.89 亿元,同比+7.42%/+19.66%/+6.19%;对应归母净利润分别为-22.33/10.88/13.85 亿元,对应PE 分别为-5X/11X/8X,维持 “买入”评级。

风险提示

需求复苏低于预期,进口量冲击超预期,原材料成本上涨,纸价涨幅不及预期。

关键词 公司公告 成本上升 低于预期

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