芒果超媒(300413)：广告短期承压待复苏 内容持续增强-当前观点

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22 年净利同降10.6%-15.33%，扣非后净利同降19.7%-24.55%公司公告22 年业绩预告：预计22 年归母净利17.9-18.9 亿元，同降10.6%-15.33% ； 预计扣非后归母净利15.54-16.54 亿元， 同降19.7%-24.55%。业绩下滑主因广告业务承压，随着经济有望复苏，广告业务有望重回增长轨道。我们调整22-24 年公司归母净利预测至18.47/22.43/25.58 亿元，采用分部估值法，给予互联网视频/运营商/互娱内容/媒体业务目标市值583/64/23/23 亿元，总市值693 亿元，目标价37.02元，维持“买入”评级。

业绩承压主要受广告业务影响，会员规模再创新高22Q4 归母净利1.12-2.12 亿元，同比-17%~+58%；22Q4 扣非归母净利0.17-1.17 亿元，同比-81%~+33%，增速中枢为-24%，前三季度扣非归母净利同比增速分别为-38%/-7%/-17%。广告业务承压对22 年业绩下滑影响较大。分业务来看，芒果TV 积极创新会员运营打法，会员收入22 年同比增长 6%。2022 年末有效会员规模为 5916 万，同增17.38%；全面提升运营商合作成效，运营商业务收入同增19%；受广告行业景气度下滑影响，广告业务同降 27%，但全年降幅较22H1 的同降31.15%已缩窄约 4pct；小芒电商全年 GMV 同比实现 7 倍增长，DAU 峰值达206 万。

持续提升内容生态的多元性、创新性，23 年优质内容依然丰富22 年公司不断提升内容生态的多元性、创新性和可持续性，《声生不息·港乐季》《乘风破浪3》《披荆斩棘2》等精品节目进一步稳固公司综艺领头羊地位；根据23 年“暖冬品鉴”招商会，23 年将继续推出《乘风破浪4》《披荆斩棘3》《声生不息·宝岛季》《时光音乐会2》等王牌音综以及全新音乐竞技节目《全民歌手2023》；迷综赛道4 个季度全覆盖，《大侦探8》《密室大逃脱5》两档王牌综艺再创新，首档女性沉浸推理真人秀《女子推理社》

和实景沉浸式推理剧综《推理开始了》将推出，有望赋予迷综全新体验。

广告业务有望随经济回暖，内容竞争力持续巩固，维持“买入”评级22 年业绩下滑主要因广告业务承压影响，随着经济有望复苏，广告业务有望重回增长轨道。我们调整22-24 年归母净利预测至18.47/22.43/25.58 亿元（前值21.43/25.36/28.95 亿元），采用分部估值法，其中互联网视频业务可比公司23 年PS 3.5X，考虑公司23 年已公布的重点综艺亮眼且储备丰富，给予PS 6.3X；给予运营商/互娱内容/媒体零售业务可比公司23 年PE均值11/19/18X；合计目标市值693 亿元，目标价调整至37.02 元（前值36.78 元），维持“买入”评级。

风险提示：内容上线时间延迟、节目效果不及预期。

关键词 披荆斩棘 乘风破浪 再创新高