焦点快播：扬农化工(600486)点评：全年业绩同比高增 葫芦岛项目开启新一轮成长

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公司发布2022 年业绩预告:公司预计2022 年实现归母净利润17.11至19.55 亿元,同比增长40%至60%,扣非后归母净利润18.16 至20.47 亿元,同比增长60%至80%。全年业绩同比增长主要是因为草甘膦、菊酯等主要产品价格同比上涨,同时优嘉三期全面投产,四期第一阶段逐步达产带来增量。其中Q4 单季度实现归母净利润0.73 至3.17 亿元,同比变化-65%至53%,环比变化-41%至156%,我们预计Q4 单季度归母净利润约2 亿元左右,处于预告中枢,业绩基本符合预期。

原药价格持续回落至低位逐步企稳,叠加农药冬储旺季未至,4Q22 年单季度业绩基本符合预期。跟据中农立华原药数据,2022 年公司主要产品市场均价分别为:联苯菊酯29.19 万元/吨(YoY+11%)、功夫菊酯21 万元/吨(YoY+1)、氟啶脲53.04 万元/吨(YoY-1%)、草甘膦6.38 万元/吨(YoY+31%)、硝磺草酮14.21 万元/吨(YoY-12%)、吡唑醚菌酯26.39 万元/吨(YoY+47%)、苯醚甲环唑17.98万元/吨(YoY-7%)、丙环唑19.76 万元/吨(YoY+56%)。草甘膦、菊酯、吡唑醚菌酯、丙环唑等产品价格同比上涨,叠加优嘉项目有序推进释放产能,公司全年业绩实现高增。但2Q22 年以来,国内原药价格快速回落,根据中农立华原药数据,4Q22年公司主要产品市场均价分别为:联苯菊酯26.23万元/吨(YoY-32%,QoQ-6%)、功夫菊酯19.35 万元/吨(YoY-33%,QoQ-5%)、氟啶脲49.38万元/吨(YoY-17%,QoQ-6%)、草甘膦5.33 万元/吨(YoY-35%,QoQ-14%)、硝磺草酮12.52万元/吨(YoY-36%,QoQ-4%)、吡唑醚菌酯29.50 万元/吨(YoY+8%,QoQ+16%)、苯醚甲环唑17.13 万元/吨(YoY-30%,QoQ-3%)、丙环唑18.09 万元/吨(YoY-28%,QoQ-3%)。原药价格持续回落,叠加4Q22 年下游观望态度浓厚,采购需求偏淡,公司业绩基本符合预期。

股权激励计划激发公司活力,葫芦岛项目奠定公司成长基因,看好公司中长期发展。2022 年12 月30 日,公司发布2022 年限制性股票激励计划(草案),计划拟授予共计不超过228 名激励对象限制性股票350.88 万股,占公司股本总额的1.13%。此次股权激励计划的推出,有助于深入挖掘公司潜力,全方位激发公司活力,使各方共同关注公司的长远发展。2022 年12 月2 日,公司子公司辽宁优创植保年产15650 吨农药原药及7200 吨农药中间体项目环境影响评价公众参与第一次信息公示。 公司拟投资42.14 亿元建设11 条生产线,生产1500t/a 咪草烟、200t/a 甲氧咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a 啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂,以及2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。据我们测算,葫芦岛一期项目建成投产后产值近30 亿元,贡献利润4 亿元。葫芦岛项目接续优嘉项目,高额资本开支开启公司新一轮成长。

投资分析意见:Q4 草甘膦、菊酯等价格持续下滑,冬储旺季未至影响业绩,下调公司2022 年归母净利润预测为18.36 亿元(原值为18.79 亿元),维持公司2023-2024 年归母净利润预测为21.32、24.60 亿元,对应PE 分别为18、15、13X, 维持“买入”评级。

风险提示:1)新项目进展不及预期;2)产品价格大幅下跌;3)原材料价格大幅上涨。

关键词 同比增长 联苯菊酯 公司主要