环球今日讯！连城数控(835368)：从光伏设备到耗材的系统化布局 估值水平有望持续提升

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公司简介：公司为光伏设备行业的龙头企业，起于线切机，立于单晶炉，正在冲刺光伏电池片设备及组件设备等环节，全面布局，规划长远。（1）起于线切机：于2008 年研制出中国第一代具备自主知识产权的多线切方机，实现对进口设备的替代，并于2013 年在国内首次推出金刚线切片机，促使PERC 电池渗透率加速提升，相关收入从2013 年的1.03 亿元上涨至2021 年的5.45 亿元，但毛利率逐步走低，主要是因为技术迭代导致进口零部件占比高，而随着国产零部件占比的提升，毛利率有望修复；（2）立于单晶炉：

2013 年收购美国SPX 公司旗下凯克斯单晶炉事业部，布局晶体硅生长设备业务，相关业务收入从2014 年的0.34 亿元上涨至2021 年的10.97 亿元，同期毛利率持续提升，从13.99%提升至53.76%，成为公司目前的核心业务。

公司成长性充足，且估值水平有望持续提升：公司既冲刺电池片设备及组件设备等高估值业务，同时布局关键辅材和泛半导体设备等高估值业务。

（1）光伏设备：坚守硅片设备核心业务，布局电池片设备和组件设备以实现进一步的壮大。我们预计2023 年单晶炉设备的市场规模约274 亿元，薄膜沉积设备约108 亿元，清洗制绒设备约73 亿元，组件设备约153 亿元，总市场规模相对充足。以上设备业务的延申或将复制单晶炉业务的扩张之路，率先围绕核心客户构建领先优势。

（2）光伏耗材：布局银粉和焊带等关键环节。我们预计2023 年银粉的市场规模约266 元，而公司在传统技术下的银粉已进入量产阶段，且正在进一步优化工艺。同期，焊带的市场规模约200 亿元，其中连城销售异形焊带，围绕核心客户等，订单具有一定的确定性。

（3）泛半导体设备：半导体材料主要是硅、蓝宝石和碳化硅，而连城凭借已有的长晶技术储备，已布局以上三种材料的晶体生长设备。2023 年以上三种材料的晶体生长设备的市场规模或都在20 亿元左右，合计约70 亿元。

盈利预测与估值：我们预测2022 年-2024 年公司营业收入分别为33.07/53.38/72.14 亿元，同比+62.1%/+61.4%/+35.2%，归母净利润分别为4.43/8.05/10.48 亿元，同比+27.9%/+81.9%/+30.2%，对应PE 倍数分别为34/19/14 倍。鉴于新业务的估值水平更高，随着战略的推进，公司股价提升的驱动力将不仅来源于业绩的兑现，也来源于估值水平的提升，首次覆盖，我们给予“买入”评级，给予合理目标价区间72 元-82 元。

风险提示：新增装机量大幅下滑，市场竞争更趋激烈，公司产能爬坡放缓。

关键词 市场规模 估值水平 晶体生长