智飞生物(300122)点评：代理产品续签落地 自研产品兑现在即

【资料图】

投资要点：

事件：1 月29 日公司公告与默沙东续签《供应、经销与共同推广协议》，公司将按照约定向默沙东持续采购HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超过1000 亿元，协议期限至2026 年12 月31 日。

代理产品续约顺利落地。受益于国内HPV 疫苗的高需求，公司2020-2022 年代理产品（主要为HPV 疫苗）实际采购金额分别为88.09 亿、165.62 亿、226.75 亿元（约定基础采购额为94.69 亿、116.07 亿、129.41 亿元），过去三年的实际采购金额远超基础采购金额。

根据中检院批签发数据，截至2022 年底HPV 疫苗累计批签发超1.2 亿支，在9-45 岁女性人群中接种率在12%左右，仍有较大空间。根据此次代理协议，2023 年下半年到2026年，公司与默沙东约定的HPV 疫苗基础采购额分别为214.06 亿、326.26 亿、260.33 亿、178.92 亿元，2023 年上半年按照此前协议62.60 亿元基础采购金额继续执行，2023 年全年基础采购额为276.66 亿元。HPV 疫苗的基础采购额保障了公司代理业务的持续性，且公司正在开展九价HPV 疫苗针对男性适应症的III 期临床，若进展顺利，男性适应症有望于2025 年获批，其产品天花板将进一步打开，采购额可根据实际情况进行调整。

自研产品即将步入收获期。公司自产重磅产品“EC 试剂盒+预防用微卡”继续推进准入放量，有望逐步贡献业绩增量。此外，公司管线中的人二倍体狂犬疫苗、15 价肺炎结合疫苗、四价流感裂解疫苗、四价流脑结合疫苗等多个重磅品种处于临床后期，有望于未来3-5 年逐步上市，合计市场规模超百亿元，日臻完善的自研产品梯队为公司中长期增长注入新动力。

盈利预测与估值：我们维持此前盈利预测，预测公司2022-2024 年归母净利润分别为72.74/93.97/111.20 亿元，同比增长分别为-28.7%/29.2%/18.3%，对应EPS 分别为4.55/5.87/6.95 元。公司代理的九价HPV 疫苗年龄段拓展打开空间，叠加自主产品的陆续兑现，我们维持“买入”评级。

风险提示：疫苗产品临床进度不及预期或研发失败；市场竞争加剧风险；新产品销售推广不及预期。

关键词 盈利预测 销售推广 同比增长