2023年白酒行业旺季专题报告(二)：白酒春节表现亮眼 恢复速度略超节前预期 天天信息

1.1 春节表现：春节期间动销前低后高，恢复速度略超节前预期

春节期间，我们走访了江苏、安徽、四川、浙江、广东、黑龙江等6省60+终端及中大型商超，并于春节前后线上线下走访了江苏、安徽、四川、河南、山西、湖南6省30+经销商，总结来看：

(资料图片)

一、市场预期来看，渠道商普遍认为：①23年春节动销前低后高，整体白酒动销预计恢复至去年同期9成，略超预期；②高端酒/100-400元价位带强品牌产品表现最优秀，对应贵州茅台/五粮液/区域酒动销优秀；③普遍认为节后会有回补消费，情绪逐步乐观，因此渠道加库存意愿抬升；④虽节中主要单品批价普遍下降，但渠道认为为正常现象，后续恢复确定性高。

二、动销端：1）渠道反馈：预计高端酒动销实现同比正增长，徽酒恢复至9成，苏酒恢复至8-9成，次高端酒恢复至7-8成，其中贵州茅台/五粮液/古井贡酒/迎驾贡酒动销反馈已同比回正。高端酒中，23年春节期间五粮液动销多地反馈超预期，1月量预计实现大个位数增长；古井贡酒&迎驾贡酒动销依旧强势；与商务活动关联度紧密的次高端酒整体动销尚未迎来边际变化。2）终端反馈：多地反馈春节动销较去年同期稳中向好，高端酒中五粮液凭借高性价比春节动销优异，次高端酒各地强势品牌不一，地产酒基地市场表现仍优异，各地春节强势品牌延续往年，品牌集中度加强。

我们认为：春节期间动销情况略超节前预期，酒企均加大促销力度，由于23年春节时间点较早+12月有疫情扰动，预计23年春节消费时点会延长，2-3月动销是重要观察点（我们较此前更乐观看好后续回补）。

三、批价端：1）渠道反馈：从批价稳定性来看，高端酒>区域酒次高端酒（苏酒>徽酒），整体平稳略降。春节期间飞天/生肖/精品茅台批价持续上扬，五粮液/泸州老窖批价基本稳定持平；徽酒整体批价出现阶段性回落；苏酒批价回落幅度较小；次高端酒批价亦略回落。2）终端反馈：除贵州茅台外，其余主销产品均在春节期间加强折扣力度，扫码红包等活动仍在延续，各地各价格带主销产品实际成交价较22年有所下降。

我们认为：春节发货加速下，经销商&终端为了加速出货/回笼资金，往往会出现旺季批价短期回落现象，历年如此，不必过度担忧，渠道商对后续批价有望重回原来位置信心强。

四、库存端：1）渠道反馈：从库存表现看，高端酒<徽酒/山西汾酒<苏酒<次高端酒。高端酒受益于动销基本恢复，库存保持相对低位；徽酒受益于强动销，古井&迎驾等酒企均出现节后潜在补库存需求；苏酒整体库存仍处于节前2.5个月左右水平；全国性次高端酒则仍较高。2）终端反馈：高端酒中茅五库存水平较低，泸州老窖库存相对较高，地产酒在基地市场生产日期多为22年，部分名酒生产日期相对较早。

我们认为：由于节前动销加速恢复+酒企压货力度不大，整体白酒库存较节前已开始回落，考虑到春节动销后延，部分优质酒企仍能以低库存姿态进入Q2。

1.2 春节表现：经济强&返乡多省份恢复较快，高端酒稳定、区域酒优异

23年白酒春节动销恢复速度略超预期，分区域看：安徽、江苏、四川、河南等“经济强&返乡多&氛围浓”省份白酒动销恢复较快；分价格带来看：礼品刚需下高端酒表现稳定，区域酒凭借基地市场动销表现超预期，总体品牌集中度加强。具体而言：

①整体来看：受返乡潮和场景恢复影响，白酒春节动销恢复速度略超预期，线上线下白酒销售均迎显著恢复。

根据国家税务总局最新增值税发票的数据显示，23年兔年春节，全国消费相关行业销售收入同比增长12.2%，相比2019年春节假期年均增长12.4%。其中酒水饮料春节期间需求旺盛，酒、饮料及茶叶销售收入同比增长18.7%，比2019年春节假期年均增长16.4%。另据唯品会平台数据显示，今年年货节期间白酒销量同比增长144%；叮咚买菜平台数据显示，白酒销量同比提升了178%，400元以上的品牌白酒较受欢迎；1919数据显示，今年年货节期间，白酒销量同比上涨了36.01%。

②分区域来看：安徽、江苏、四川、河南等“经济强&返乡多&氛围浓”省份白酒动销恢复速度较快，浙江、广东、黑龙江等省份稍弱。

1）受经济水平较强、返乡人数较多、白酒饮用送礼氛围浓厚等因素影响，安徽、江苏、四川、河南等省份白酒动销率先恢复：①渠道反馈：安徽、江苏、四川、河南等地白酒春节动销普遍恢复至去年9成左右，大众价格带及宴席场景表现更优。②终端反馈：安徽、江苏、四川超半数走访终端反馈春节动销与22年相近或好于22年。2）白酒氛围较弱、经济水平较弱省份白酒动销恢复速度相对较缓，浙江、广东、黑龙江等省份终端反馈春节白酒动销稍弱。

③分价格带来看：礼品刚需下高端酒表现稳定，区域酒凭借基地市场动销表现超预期，总体品牌集中度加强。

1）高端酒：由于春节礼品刚需，高端酒23年春节表现稳定，五粮液动销优异。①贵州茅台：飞天批价稳中有升，终端反馈茅台总体库存水平较低，处于供不应求状态。②五粮液：普五23年春节批价回落至940-950元左右，性价比凸显，为烟酒店高端酒主推产品，动销表现在高端酒中最优。③泸州老窖：国窖批价相对稳定，总体动销表现弱于五粮液，在江苏、安徽、浙江、广东等非强势市场动销较弱。

2）次高端区域酒：受返乡潮影响，区域酒凭借基地市场动销表现超预期，次高端酒表现稍弱。①区域酒：洋河、今世缘、古井、口子、迎驾等主要区域酒在23年春节加强折扣力度、宴席政策、红包返利，通过促销有效抢占春节市场份额，回款、动销均较优。②次高端酒：各区域表现分化，传统强势市场仍延续较优表现，如剑南春、舍得在四川区域表现较优，汾酒在山西、河南等区域表现较优。

3）中高端酒：返乡潮下大众价位带表现较优，各地本土品牌相对较强，江苏以洋河、今世缘为主，安徽以古井、口子、迎驾为主，丰谷、北大仓等地方性品牌亦有表现。

4）酱酒：除广东酱酒氛围较浓厚外，23年春节其他区域酱酒表现平淡。

投资建议

对白酒板块保持乐观，看好业绩确定/超预期标的

风险提示

疫情反复造成消费不及预期；

若疫情反复，白酒动销或不及预期，从而造成酒企业绩不及预期食品安全风险

若发生食品安全风险，酒企&行业均存在估值下杀风险

关键词 数据显示 贵州茅台 泸州老窖