片仔癀(600436)：高基数下业绩短期承压 看好复苏带来稳健增长

核心观点

1 月30 日晚，公司发布2022 年年度业绩预告，预计全年实现收入86.92 亿元，同比增长8.36%；预计实现归母净利润24.69 亿元，同比增长1.55%，预计实现扣非归母净利润24.75 亿元，同比增长2.89%，高基数下业绩短期承压，看好复苏带来稳健增长。

(资料图)

事件

公司发布2022 年年度业绩预告

1 月30 日晚，公司发布2022 年年度业绩预告，预计全年实现收入86.92 亿元，同比增长8.36%；预计实现归母净利润24.69亿元，同比增长1.55%；预计实现扣非归母净利润24.75 亿元，同比增长2.89%。

简评

高基数下业绩短期承压，看好复苏带来稳健增长2022 年全年，公司预计实现收入86.92 亿元，同比增长8.36%，预计实现归母净利润24.69 亿元，同比增长1.55%；预计实现扣非归母净利润24.75 亿元，同比增长2.89%；推测公司业绩增速放缓主要由于核心片仔癀系列产品在高基数下收入增速放缓。

2022 年Q4 单季，公司预计实现收入20.77 亿元，同比增长8.73%；预计实现归母净利润4.17 亿元，同比下降0.82%；预计实现扣非归母净利润4.14 亿元，同比增长0.82%；我们推测，公司Q4 利润端增速放缓主要由于：1）去年同期基数较高；2）盈利能力强的核心产品收入增速放缓。虽然公司业绩在高基数下短期承压，但未来随着公司继续推进“多核驱动，双向发展”大健康产业新时期发展战略，持续强化营销能力，并积极推动体验馆、区域经销、零售药店及线上旗舰店等多渠道持续扩展；在防疫政策优化+消费复苏的大背景下，我们看好公司核心片仔癀系列产品销售的增长以及公司产品结构的进一步优化推动公司业绩在23 年恢复稳健增长。

盈利预测及投资评级

我们看好公司多渠道扩展推动核心产品逐步实现高质量增长，心血管类用药等其他品种共同放量。预计公司2022–2024 年实现营业收入分别为86.92 亿元、100.34 亿元和116.04 亿元，归母净利润分别为24.69 亿元、29.49 亿元和35.50 亿元，分别同比增长1.6%、19.4%和20.4%，折合EPS 分别为4.09 元/股、4.89 元/股和5.88元/股，对应P/E 分别为79.3x、66.4x 和55.2x，维持“买入”评级。

风险分析

1）产品推广不达预期：公司在销售投入加大，若产品推广不及预期，将会影响销售收入进而影响公司利润；2）药品降价风险，公司核心产品等竞争市场可能会加剧导致产品价格下降，进而影响公司盈利预期；3）原材料及动力成本涨价风险：中药种植周期较长，公司所需原料价格波动将会导致成本上升，进而影响公司整体利润；4）中药政策环境不稳定：目前中药相关大环境并未完全稳定，日后若有相关政策出台可能导致市场较为混乱进而影响公司经营状况。

关键词 同比增长 经营状况