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王府井(600859)深度研究:传统零售格局焕新 万宁免税差异入局|天天热点

2023-01-31 20:35:13 来源:东方财富证券股份有限公司

【投资要点】

发展历史悠久,零售业务布局广泛。历经60 余年发展,王府井现已成为全国规模最大、业态最全的商业零售集团之一;旗下门店覆盖全国七大经济区域36 所城市、75 家大型综合零售门店、441 家专业店及超市,主营业务涉及综合百货、购物中心、奥特莱斯、专业店、超市五大业态,覆盖门店、电商两大渠道。2020 年取得免税经营许可牌照,以海南为起点发力免税项目,打造“有税+免税”双驱动战略。

传统百货潮流化转型,多元业态高韧性优势凸显。百货作为王府井营收主体,整体风格较为传统。自2014 年王府井调整百货门店配置及经营战略:(1)部分城区综合百货围绕场景式卖场开展“一店一策”转型,引入潮牌买手文化等,以最小成本投入做到最大程度客源留存;(2)针对购物中心、奥特莱斯两大新兴业态进行资源建设,“吃喝玩乐一体消费”、“国际大牌骨折价”较传统百货拥有强大竞争优势,疫情反复期间受波及程度同样弱于其他业态,截至2022Q3,百货/购物中心/奥莱收入占比52/19/13%,较2020 变化约-18/4/4 个百分点。


【资料图】

有税脉络助力离岛破局,免税有望带来全新业绩增长。2022 年先后收购万宁首创奥莱、离岛免税项目获批,首个国际免税港将于2023 年1月正式开业。(1)万宁2021 年过夜游客同比增加32%,远超三亚及海口,2022 年疫情复发阶段万宁游客数同降17.8%,降幅为三所城市最低;(2)作为免税持牌玩家中唯一百货企业,有望为行业已有独家合作壁垒打开突破口;(3)2023 年元旦期间海南接待游客101.68 万人次,热门景区客房入住率超90%,旅行出游复苏明显;王府井万宁免税港口正值2023 年春节假期开业,2022Q4 疫情放开后首波假期有望提振出游市场。通过测算公司免税成熟阶段的收入规模,预计2027年为178 亿元,市场份额可达中免的7.6%。

大股东旗下资源优渥,促活旅游零售生态圈发展。首旅集团作为王府井集团第一控股股东持有共30.3%股份,实际控制人北京国资委间接持有27.27%股份。首旅集团旗下业务涵盖“吃、住、行、游、购、娱”六大板块,有望为王府井有税及免税两大领域倾斜更多相关资源并合作,加强“旅游+新零售”概念,促活旅游零售大生态圈发展;同时国资背景下王府井项目招商竞争优势强劲、合作渠道灵活,未来有望获取更多资质优越的潜力项目。

【投资建议】

预计公司2022-2024 年营业收入分别为118.1/146.2/178.7 亿元,同比增速分别为-7.4%/23.9%/22.2%; 归母净利润分别为6.4/10.9/13.7 亿元,同比增速分别为-51.9%/69.3%/25.5%;EPS 分别为0.57/0.96/1.21 元/股,对应PE为56.93/33.63/26.79 倍。相较传统百货行业,王府井零售多元业态恢复弹性较大,伴随2023 年零售行业回暖,予以公司零售分部2023 年20 倍PE,合并免税部分为35.09 倍,整体市值约383 亿元,维持“增持”评级。

【风险提示】

出境游放开分散客流;

旅游消费体量不及预期;

免税项目开展不及预期。

关键词 购物中心 奥特莱斯

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