2月FOMC前瞻：联储进入观察期

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美国2 月FOMC 前瞻

我们预计，2 月2 日FOMC（北京时间凌晨）联储大概率加息25 个基点，并维持加息终点在5%以上，2023 年不降息的前瞻指引。一季度美国经济硬着陆风险下降，通胀也超预期回落，美联储将进入观察期，放缓加息步伐甚至停止加息以评估加息的影响。此外，由于12 月FOMC 以来，高盛美国金融条件指数累计放松19 个基点，也不排除美联储通过鹰派表态继续打压金融条件，巩固抗通胀的效果。从市场预期来看，截至1 月30 日，市场预计2月2 日大概率加息25 个基点至4.5%-4.75%，3 月和5 月累计加息31 个基点，加息终点为4.9%，并在2023 年底累计降息40 个基点左右。

从近期美联储官员的表态来看，大多认同2 月会议将放缓加息步伐至25 个基点，从而可以更好评估此前紧缩政策的影响，但也强调政策利率需要回升到5%以上，并保持一段时间。此外，有“新美联储通讯社”之称的NickTimiraos 放风称，2 月会议将再次放缓加息速度至25 个基点，春季开始探讨停止加息的问题。

2022 年12 月FOMC 以来，美国通胀和工资增速回落超预期。CPI 已经连续2 月回落超预期，2022 年12 月核心PCE 同比增速回落至4.4%，3 个月季比折年增速回落至2.9%。2022 年12 月小时工资同比增速回落至4.6%，3 个月季比折年增速回落至4.1%；亚特兰大联储工资追踪指数（3 个月移动平均）从高点7.1%回落至6.1%。同期，密歇根消费者1年期通胀预期回落0.4 个百分点至4.0%。

美国经济增速回落，但硬着陆风险下降。2022 年4 季度GDP 环比折年率为2.9%，高于彭博一致预期的2.6%，其中，个人消费支出4 季度环比折年率为2.1%，反映美国消费仍有“韧性”。此外，虽然劳动力市场需求降温，岗位空缺自高位回落12%，但2022 年12 月首次申领失业率人数不升反降，失业率也维持在3.5%的历史低位附近。此前市场所担心的经济增速放缓导致失业率大幅上升的硬着陆风险明显下降。

往前看，二季度美联储是否会再度聚焦通胀值得观察——尤其是通胀走势和中国重启的溢出效应。我们维持美联储加息至5%以上的判断，具体节奏受通胀前景影响，不排除货币政策立场随着增长、金融条件，和通胀的走势持续微调——立场转换可能非“一蹴而就”， 我们将持续观察。硬着陆风险下降以及近期金融条件的放松可能导致未来通胀再次回升。2022 年10 月以来，高盛美国金融条件指数已经累计放松137 个基点，金融条件指数回到了2022年6-8 月水平，而彭博金融条件指数放松至2022 年2 月水平。此外，中国重启可能通过大宗商品和汇率渠道推升美国通胀，加大美国通胀压力。WTI 油价已经相对12 月的低点回升约10%；曼海姆二手车指数自2022 年11 月的低点已经回升2.3%。若通胀压力再次上升，不排除美联储在停止加息后再次加息的可能性。

风险提示：美国通胀上行超预期、联储政策收紧超预期。

关键词 政策收紧 大宗商品