比亚迪(002594)：盈利持续向上 全年业绩再超预期

事件描述

公司发布2022 年业绩预告，公司预计2022 年全年实现归母净利润160-170 亿元，同比增长425.42%-458.26%，实现扣非归母净利润151-163 亿元，同比增长1,103.55%-1,199.20%。

事件评论

(相关资料图)

交付量持续创新高，公司单季度利润创历史新高。2022Q4 公司实现归母净利润66.9-76.9亿元，2021Q4 为6.0 亿元，扣非后归母净利润为67.4-79.4 亿元，2021Q4 为3.7 亿元，同比均大幅提升；环比来看，2022Q4 归母净利润环比增长17.0%-34.5%，扣非归母净利润环比增长26.2%-48.7%。2022Q4 公司新能源乘用车销量68.2 万辆，同比增长159.4%，环比增长27.0%。公司全口径单车利润为0.98-1.12 万元（总归母净利润/总销量），同口径下同比增加0.77-0.92 万元，环比基本持平，考虑年底计提减值和部分费用，单车利润随规模效应持续向上。

展望2023 年，公司车型依旧具有较强竞争力，新品牌和出口逐步发力，销量得以保障。

公司2022 年全年新能源乘用车销量185.7 万辆，同比增长212.8%，产能逐渐爬升，单月持续创历史新高。当前公司主要车型在目标市场里产品力出众，销量排名靠前，虽然受到短期疫情影响，但在手订单依旧饱满。一方面，行业随着疫情缓解、经济复苏，汽车消费有望恢复，另一方面2023 年公司现有车型竞争力依然较强，新车海鸥、护卫舰07、驱逐舰07 有望提供更多增量。腾势加快交付，出口继续增长。2022 年11 月9 日，比亚迪发布全新品牌仰望，作为最高端的产品线，补充了高端产品的空白。出口方面，2022 年12 月比亚迪出口销量11,320 辆，2021 年12 月仅662 辆，同比继续大幅提升。公司出口步伐持续加快，包括近期携七款车型亮相泰国国际汽车博览会、在墨西哥签约八家经销商并携汉唐亮相、在巴西推出宋PLUS DM-i 和元PLUS 两款新车型等。

汽车业务快速提升，已经成为最主要的增量，未来有望继续贡献。1）近两年密集新车发布和产能爬坡保障后续销量。公司新车获得市场高度认可的核心原因是技术领先，同时具备打造最符合消费者需求的产品能力。2）规模效应带来盈利大幅提升。单季度毛利率提升、现金流增加、费用率降低，带来单车利润提升。目前公司处于新品密集发布期，销售费用率、研发费用率略有提升，往后来看有望降低。3）外供电池业务也有望贡献增量。

投资建议：技术驱动新产品周期，新能源龙头再腾飞。1）新能源新平台技术优势领先：

纯电3.0 平台继承2.0 优势，BYD OS 使智能化更进一步；DM-i 超级混动具有超低油耗、静谧平顺、卓越动力三大特点。2）动力电池：技术和成本优势领先，外供空间大，取得多个乘用车客户配套资格。其他竞争力强的零部件也有望逐步外供。3）盈利预期：销量快速爬坡后，公司单车净利润持续超市场预期。预计2022-2024 年EPS 分别为5.73、9.12、13.68 元，对应PE 为49.20X、30.93X、20.62X，维持“买入”评级。

风险提示

1、竞争加剧导致新能源汽车销量低于预期；

2、动力电池降本幅度不及预期。

关键词 同比增长 大幅提升 环比增长