安井食品(603345)：2022顺利收官 Q4业绩超预期 世界观焦点

【资料图】

事件：公司发布2022年业绩预告。公司发布2022年业绩预告。2022年预计实现营业收入121.75 亿元，同比增长约31.30%；归母净利润10.6-11.1 亿元（+55.43%~+62.76%）；扣非归母净利润9.55-10.05 亿元（+70.54%~+79.46%）。2022Q4 预计实现营业收入40.19 亿元，同比增长26.54%，归母净利润3.71-4.21 亿元（+97.34%~+123.94%）；扣非归母净利润3.51-4.01 亿元（+96.19%~+125.28%）。

Q4 收入双位数增长，业绩超预期。收入拆分来看，2022Q4 公司主业，安井小厨，冻品先生均实现两位数增长，新宏业，柳伍小龙虾反季节销售亦表现较好，Q4 冬季天气寒净利好主业销售。全年来看，公司在疫情影响下，通过BC 兼顾实现稳健增长，抗风险能力较强。利润增长超预期主要系1）新宏业新柳伍并表贡献。2）公司通过布局上游淡水鱼浆实现生产成本的降低。3）疫情影响下公司控制促销、广告等费用投入，期间费用比下降带动利润率提升。4）公司非公开发行股票募集资金利息收入增加带来利润增加。

疫情管控放松，期待2023 年需求修复。春节动销情况来看，1 月公司动销情况积极，目前渠道库存良性，面点出现断货，产能利用率维持较高水平。展望2023，随疫情管控放松，消费场景和人员流动正常化，利好B 端销售。成本端大豆蛋白价格环比改善，猪肉鸡肉价格预计上行，公司12 月初已对低毛利产品进行提价，预计可以覆盖成本上涨。

费用率方面，预计2023 年费用投入提升，规模效应下费用率稳中有降，净利率持续提升。

长期展望：主业市占率持续提升，预制菜有望贡献第二增长曲线。

速冻行业处于成长期，速冻食品包括预制菜在餐饮行业渗透率的提升空间较大，行业集中度亟待提升，安井作为龙头企业竞争优势明显。

公司坚持“双剑合璧+三路并进”产品策略，不断扩张产品品类，从单一食材龙头向综合速冻调理食品龙头。预制菜方面，坚持 OEM+自产+并购，安井小厨以自产模式、BC 兼顾为主，聚焦B 端。冻品先生则聚焦C 端。此外公司收购新宏业、新柳伍等优质预制菜企业并进行赋能。公司渠道能力优势突出，营销网络覆盖全国，经销商实力雄厚，销售团队战斗力强，此外公司产业布局延伸至上游提高对原材料的控制能力。产能方面，公司在全国范围内建立了11 座工厂，形成以华东　　为核心，辐射全国的生产布局，预计2026 年产能达到140.25 万吨，总产能2021-2026CAGR 超14%。

盈利预测与估值：随着疫情逐步恢复，B 端餐饮场景持续修复。预计2023 年成本下行，主业稳增长，并表业务贡献第二增长曲线。我们预计2022-2024 年收入增速31.3%，28.3%，23.9%，表观归母净利润增速59.1%、27.0%、24.5%。按照2023 年业绩给予40x 估值，一年目标价188 元，维持公司“买入”评级。

风险提示：渠道拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料等成本快速上升；食品安全问题

关键词 增长曲线 持续提升 营业收入