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纺织与服装行业深度报告：再看A股品牌服饰投资机会

2023-02-02 11:15:12 来源：海通证券股份有限公司

(资料图)

结论

我们从疫情期间电商增速（体现品牌影响力）、直营占比（体现盈利弹性潜力）、库存增速与收入增速差距小（体现恢复速度）、疫情期间逆势开店（资金实力强，逆势布局魄力大）、费用率收窄空间（杠杆效益弹性）几个维度考量A股主要品牌服饰企业，并从中筛选综合维度表现突出的公司，建议关注比音勒芬、海澜之家、歌力思。

①电商收入双位数增长：歌力思、比音勒芬、锦泓集团、海澜之家②线下直营收入占比居前：比音勒芬、歌力思、锦鸿集团③疫情期间逆势开店居前：比音勒芬、歌力思、锦鸿集团、海澜之家④库存压力可控：比音勒芬、歌力思、报喜鸟、海澜之家⑤经营杠杆弹性高：歌力思、锦泓集团、海澜之家、比音勒芬

【指标计算口径】

1、电商收入增速： 19H2-22H1各公司电商渠道收入复合增速排名，其中比音勒芬2019年未披露电商收入，取20H1-22H1收入增速，排名第一者得10分，以此类推，排名最末者得1分；2、疫后逆势开店：计算各公司20H1-22H1门店总数复合增速以及22H1较2021年末门店总数增速，两组数据分别进行排名，对排名进行加权平均（20H1-22H1CAGR 40%，22H1较2021年末增速60%）得出加权分数；3、线下直营收入占比：22H1各公司线下直营渠道收入所占比重进行排名，排名第一者得10分，以此类推，排名最末者得1分；

4、库存压力：我们计算了2022年前三季度各公司收入增速与库存增速的差值的均值并进行排名，为排除收入与库存同时下降且收入降幅低于库存降幅的情况，在其中加入22M9收入增速排名进行考量，赋予60%权重，计算加权分数；

5、经营杠杆弹性：我们计算了各公司22Q1-22Q3单季度销售费用率较2019年同期的增量，计算平均值进行排名，为了弱化收入规模增长导致销售费用增长的影响，在其中计入22M9收入增速排名进行考量，赋予20%权重，计算加权分数。

纺织与服装行业深度报告：再看A股品牌服饰投资机会

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