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粤高速A(000429):车流低谷已过 出行持续复苏

2023-02-03 10:23:54 来源:华泰证券股份有限公司


(资料图)

趟过2022 业绩低谷,奔向2023 出行复苏

粤高速发布业绩预告:2022 年总收入41.7 亿元,同比降低21%;归母净利12.9 亿元,同比降低24%,低于我们预期(14.3 亿元)。2022 年净利下滑,主因:1)疫情扰动背景下,居民出行意愿下降;2)广佛高速到期,项目收入减少;3)Q4 全国货车通行费下调10%。我们同步调整2022 年归母净利预测至12.9 亿元(前值14.3 亿元)。春运车流量正加速恢复,我们对2023 年行业复苏更加乐观,因此上调公司2023/24 年归母净利预测至17.4/18.2 亿元(前值15.5/17.5 亿元)。我们的目标价9.49 元(前值8.90元)是取DCF 和PE 测算的均值;DCF 基于WACC=6.59%(前值:7.72%);PE 基于9.9x 2023E PE(前值10.6x 2022E PE),在行业中枢7.9x 2023PE上继续给予25%溢价,以反映公司高分红率优势。维持“买入”。

疫情、费率优惠、广佛到期,多重因素导致2022 业绩低谷

公司2022 年总收入、营业利润、归母净利同比减少21%、25%、24%。分季度看,公司Q1/Q2/Q3/Q4 总收入同比下降15/19/17/33%,归母净利润同比变化+8/-24/-23/-69%。Q4 表现不佳,主因:1)广佛高速自2022/3/3 起停止收费,对 Q4 收入的拖累约为8-9%;2)Q4 货车通行费减免10%;3)疫情多点散发且持续时间较长,居民出行意愿下降。据交通部规划院,Q1/Q2/Q3/Q4 全国高速公路车流量同比降低1/26/0/15%,粤港澳大湾区路网车流量同比降低7/7/3/11%。

春运车流量加速恢复,2023 出行景气度向好

受益于返乡需求集中释放,春运车流量强劲复苏。春节前15 天(即返乡客流),全国高速公路小客车流量同比增长13%,恢复到2019 年同期的112%。

正月初五至十一(即返城客流),小客车流量同比增长25%,恢复到2019年同期的127%,彰显回城务工需求的韧性。据广东省交通厅,春运前24天(1/7-1/30),粤港澳大湾区高速公路车流量同比增长13%。

潜在出行水平已不断累加,高股息具有吸引力

在疫情前,全国高速公路客车流量增速(2015-2019 年CAGR:11.9%)与汽车保有量增速(同期CAGR:11.0%)基本相近。2022 年末全国汽车保有量较2019 年末增长23%,隐含客车流量潜在水平已超越2019 年水平。公司核心路产位于经济繁荣的大湾区,客车流量占比较高。公司2023 年路网变化偏中性,佛开高速受益于粤西大通道全线改扩建完工;广惠周边路网较为稳定;广珠东拟实施改扩建,但预计对2023 年车辆分流影响较小。我们预计2022/23/24 年公司股息率为5.5/7.5/7.8%(假设分红率维持70%)。

风险提示:出行意愿下降,路网变化超预期,资本开支超预期,费率下调。

关键词 高速公路 同比增长 资本开支

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