利率回顾：节后市场情绪修复 长端下行

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资金面：平稳跨月。本周DR007 运行在1.82-2.15%的区间，R001 运行在1.19-2.43%的区间，受跨月因素影响资金面呈现周中紧，前后松的特征。

春节前投放的逆回购在本周大量到期，全周公开市场累计净回笼10608亿元。央行在跨月前进行了适度逆回购投放，跨月后逆回购操作量显著降低。从资金利率的实际运行来看，2.0%的政策利率中枢也是本周DR007的运行中枢。央行合意的资金利率区间是否较节前有所抬升，还需要进一步观察。

一级市场：需求尚可。本周政金债招标需求一般，农发债需求较弱，国开和口行债稍好。从期限来看，5 年的需求最为集中，这也与年初配置盘的欠配压力有关。从一级市场整体来看，配置盘还未发力，指向不少机构可能在等待更好的配置时点。

二级市场：节后市场情绪修复，长端下行。节后第一周，市场仍然缺乏主线，节前债市对基本面修复的利空过于担忧，本周市场情绪出现一定修复。具体而言，1 月28-29 日非银机构仍未开工，市场交易清淡，债市小幅走强。周一，市场延续走强，不同投资者对春节期间的消费数据有不同解读，但春节数据尚不足以让投资者对基本面比节前更乐观，当天220025下行0.5bp。周二，跨月因素导致资金面偏紧，当天发布的1 月PMI 数据也显示基本面显著改善，但债市依然延续积极情绪，股市走弱可能是利多因素之一，当天220025 下行1.5bp。周三，消息面平静，资金面有所转松，但市场情绪出现反转，当天220025 上行1.25bp。周四，资金延续转松，部分配置型资金进场，债市再度走强，当天220025 下行1.5bp。

周五消息面平静，债市窄幅震荡，当天220025 收平。全周十年国债活跃券220025 累计下行2.75bp，十年国开活跃券220220 累计下行3bp。

期限利差：曲线牛平。本周国债10-1 利差收窄3bp 至74bp，国开10-1 利差收窄3bp 至75bp，短端利率大体保持平稳，长端利率下行，导致曲线呈现牛平的态势。春节期间居民出行和消费数据大幅反弹，但离2019 年的水平还存在一定距离，因此节前债市对基本面复苏的交易出现逆转，曲线也由牛陡转向牛平。其他期限方面，3-7 年均出现一定程度下行，可能与配置资金逐步入场有关。

风险提示：基本面修复超预期；流动性收紧超预期

关键词 市场情绪 一级市场 显著改善