互联网传媒行业周观点：CHATGPT探索变现模式 内容多元化显著提升估值溢价空间 焦点日报

ChatGPT 正式开始商业化，AIGC 会员付费模式率先落地。根据竞核公众号，2 月2 日（当地周三），OpenAI 推出ChatGPT 付费订阅版ChatGPT Plus，按月收费20 美元。VIP 用户可在ChatGPT 高峰时段继续使用，并提前获得ChatGPT 的新功能与改进，服务响应时间也将有所缩短。根据TK 成长营公众号，TikTok 美国月活用户由2018 年1月的1100 万人增长到2020 年6 月的9100 万人，我们认为ChatGPT月活用户的增长速度有望超过TikTok，若仅按照9100 万人月活（暂未考虑未来潜在增长空间）测算，且对标芒果TV 付费会员占月活的比例（约20%），对应1820 万付费用户，对应年收入折约人民币306 亿元。我们认为AIGC 可分为技术方（直接受益）及场景/应用方（间接收益）两类，前者为AIGC 相关技术直接研发，变现模式预计包括会员付费、广告变现、B 端变现等（如技术授权/服务/运维等）；后者为AIGC 技术与落地场景深度融合，场景/应用方利用AIGC 技术提高生产效率及生产质量，对应利润率提升。

人民网高度评价《狂飙》，内容端多元化预期增强，内容具备较大的估值溢价空间。《狂飙》获官媒认可，政策端边际向好趋势明显，内容供给数量（包括题材多元化）、质量及深度有望提升。我们认为影视基本面已进入底部区间，且底部反转的逻辑正逐步构建。建议优先关注拥有影视内容制作能力的平台型公司，待影视板块长周期逻辑建立后可逐步转向优秀的影视内容CP。我们认为影视板块将经历“需求复苏”

及“价值重估”两个阶段，第一阶段是政策面边际向好及供给端恢复带动的影视需求端的大幅复苏，从而带动相关内容制作公司基本面触底回升。第二阶段是XR 等新一代硬件终端带动的影视商业模式及长逻辑的革新，我们预计经济效益将先后经历“B 端采购”及“C 端繁荣”

(相关资料图)

两个阶段，分别对应新终端出货量及保有量处于低水平及高水平的阶段。

投资建议

我们认为传媒互联网板块短期受益于疫情复苏带动的基本面回暖，中期受益于政策面边际向好带动的盈利能力及确定性提升，长期受益于中国文化自信大方向带动的文化活力迸发。

1、疫情复苏有望带动广告主广告预算投放回暖，从而带动以广告为主要盈利模式的平台型/媒体型基本面复苏，关注媒体型营销标的【分众传媒】、【兆讯传媒】等；互联网板块同时受益于政策面改善、流动性改善，基本面及估值均有较大提升空间，推荐社区短视频龙头【快手-W】，关注【美团-W】、【腾讯控股】等。

2、内容端有望受益于政策面边际优化，同时文化自信下长期有望成为对外文化贸易的重要组成部分，中长期基本面及估值均存在较大的提升弹性，目前处于“政策底”、“业绩底”、“估值底”三重底部区间，需重点关注游戏及影视，其中游戏处于弱现实强预期阶段、影视处于逻辑恢复期。

游戏：（1）需重点关注弱供给强需求的端游增长机会：推荐拥有精品端游研发能力的【完美世界】、【吉比特】、关注【网易-S】；（2）需关注国内精品游戏出海浪潮带动的基本面弹性机会：推荐已验证精品游戏研发能力和出海发行能力的【三七互娱】、关注【心动公司】；（3）同时关注【恺英网络】、【名臣健康】等。

影视：目前处于供给恢复带动需求大幅回暖的阶段，未来有望受益于新型终端催生的新型内容形态。（1）关注拥有精品内容制作能力的平台型公司，如【芒果超媒】、【哔哩哔哩-W】等；（2）关注【博纳影业】、【光线传媒】、【华策影视】、【万达电影】等影视标的。

3、元宇宙政策面持续向好，具备较大的估值弹性。（1）基本面逻辑优选G端类/大型B端类业务：如VR+虚拟实景（展览馆、景区、会展、商演、线下娱乐空间），推荐内容型创意设计龙头【风语筑】，同时关注同领域的【凡拓数创】、【丝路视觉】等；关注虚拟演艺龙头【锋尚文化】；如工业/产业互联网及数字孪生方向，关注【宝通科技】（工业互联网）、【东方时尚】（VR+驾培）；（2）主题性逻辑关注弹性较大的C端类业务：如VR+影视，关注【中文在线】；如NFT方向，关注【视觉中国】、【三人行】、【天下秀】。（3）关注AIGC相关机会，如属于技术方的【百度集团-SW】；属于场景方的【风语筑】、【视觉中国】、【中文在线】、【蓝色光标】等。

4、内容电商商业模式逐渐成熟，已进入强者恒强的发展新阶段，关注直播带货龙头【遥望科技】、【新东方-S】。

风险提示

文化软实力影响不及预期、政策边际优化的程度不及预期、疫情致企业经营情况不及预期、元宇宙推进进度不及预期、AIGC 商业模式或落地场景效果不及预期、端游市场发展不及预期、影视需求恢复不及预期、内容电商发展不及预期。

关键词 中文在线 落地场景 同时关注