策略周报：春季行情的小颠簸

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预期交易的阶段性调整不改市场春季行情上涨趋势。

春季行情阶段性调整，市场中枢依旧维持上行趋势。上周A 股冲高回落，春节以来快速上涨势头有所收敛。背后原因主要是：1）资金面。美国非农就业数据超预期，外资从趋势流入转为短期波动；A 股全面注册制落地，部分市场主体担心融资压力。2）国内1 月PMI 超预期，重回50 以上，市场担心政策宽松力度或低于预期。3）从成交额占比看，前期热门行业存在超买，52 周分位数阶段性高位；中美关系的动态，也影响风险偏好与投资情绪。我们认为上述三点原因不改变春季行情的上涨趋势，估值修复仍是现阶段驱动A 股上涨的主要动力。我们认为风格之争，行业配置仍是今年超额收益的来源。行业配置层面，高景气成长里面核心资产和中小科技需要仔细甄选。我们认为以TMT 和中游高端制造为代表的科技成长的春天已经到来。

如何看待科技行业指数修复空间？ 对于全A 而言，参考过去几年FY1和FY2 的高估幅度，我们将2022E/2023E 一致预期数据按历史高估幅度下修9%/20%，修正值较21 年全A 盈利增速分别为22E5.6%/23E9.3%。

相比而言，业绩预期视角的年内科技行业较万得全A 指数相对视角或仍有小双位数的修复空间。

医保谈判成功率提升，微软追加投资Open IT 有望带动AI 商业化落地。

2022 年版国家医保谈判总体成功率达82.3%，创近三年新高。2022 年12月家电销售延续弱势，2023 年1 月春节前期家电销售有所回暖，但节后同比明显回落，短期仍未见明确复苏趋势。2022 年末购置税减半政策退出叠加新能源车补贴退出之下，乘用车销售有所抢跑，这或对2023 年1月甚至1 季度的销量形成一定透支。

主板注册制改革正式启动，注册制发行即将全面落地。近日证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，根据文件与证监会问答披露，本次改革的重点是沪深市主板。改革后主板要突出大盘蓝筹特色，重点支持业务模式成熟、经营业绩稳定、规模较大、具有行业代表性的优质企业，与科创板、创业板拉开距离，预计全面注册制相关规章将于今年两会后正式落地。本次改革将进一步完善中国资本市场基础制度，预计改革后主板上市审核周期相较现今的平均18 个月有进一步的缩短，对于已经着手准备主板且条件相对成熟的企业可以享受审核快捷的红利。

风险提示：逆周期政策不及预期，疫情发展超预期恶化

关键词 上涨趋势 低于预期 上涨势头