一周宏观专题述评(第五十九期)：“全面注册制”开启2023年改革政策序幕

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本周“全面注册制”启动公开征求意见，尽管短期影响偏中性，但长期来说将促进资本市场多层次发展，各类型企业在不同生命周期的融资、转板机制更加顺畅，促进上市公司质量持续提升。总体来看，2023 年是重要的改革之年，我们认为后续将在诸多领域见到改革政策的推进，助力中国式现代化体系的完善。1 月PMI 和高频数据显示经济景气逐步改善还在向上恢复通道中，货币政策的公开市场总体平稳实则仍在保持充裕的流动性助力经济持续复苏。海外方面，2 月美联储议息会议加息25bps 符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。欧央行明确预告3 月议息会议考虑继续加息50bps，预计欧央行在3 月加息后仍有一到两次的25bps 幅度加息，最快在6 月停止加息，美联储可能在5 月才会完成最后一次加息。

“全面注册制”启动公开征求意见，致力于涵养多层次资本市场生态。我国实施注册制经验、条件均已成熟，注册制短期对资本市场影响中性，长期有利于提升上市公司质量，促进资本市场更好服务和表征实体经济。2 月1 日，证监会就《首次公开发行股票注册管理办法》等向社会公开征求意见，我们预期今年年中时，首批主板注册制IPO 将落地。具体来看：（1）短期对市场影响偏中性。

我国已试点注册制4 年，2022 年新股募集资金中约8 成为注册制发行，经验、条件均较为成熟，即使部分投资群体有短暂融资扩容担忧，但可由注册制带来的市场效率、市场结构优化等优势所盖过。（2）随着股票发行制度更加便捷，未来股票直接融资有望替代银行贷款和债券融资并实现份额快速提升，为迅速发展的资管行业对接实体经济提供畅通桥梁。（3）在审核注册制下，拟上市公司自身质量、交易所效率、投行综合金融服务能力成为融资关键，证监会简政放权，主要对产业政策、板块定位进行符合性审核，市场全面进入常态化IPO时代，“壳资源”不再稀缺，优胜劣汰更加明显。（4）边际亮点在于主板实施注册制，主板主要服务成熟期大型企业，未来国央企标的在A 股上市将更加便利。（5）科创板坚守关键核心技术、硬科技定位，创业板坚守成长性创新创业和“四新”融合定位，北交所重点服务创新型中小企业，随着全面注册制落地，多层次资本市场更加健全，各类型企业在不同生命周期的融资、转板机制将更加顺畅，促进上市公司质量持续提升。

经济景气改善，工业企业利润格局优化。1 月随着“放开”后社会生产生活秩序逐步恢复正常，制造业景气上升至50.1%，重新回到扩张区间。综合来看，1月制造业企业产需两端指标均有明显回暖。企业利润数据显示工企利润增速延续回落，上中下游行业间利润格局继续改善，下游行业利润占比持续回升。高频数据显示经济活动中的人流、物流还在向上恢复过程中。尽管由于春节的影响，1 月部分高频数据表现仍然偏弱，如乘用车销售、商品房成交等，但能够看到人流和物流还在持续向上恢复过程中，整体经济恢复还在路上。预计随着开工持续推进和政策的落地，经济景气度也将持续改善。

春节后央行公开市场操作保持平稳，下周虽然有1 万亿以上逆回购到期，但是考虑到M0（现金）回流，预计市场流动性继续保持充裕。春节后，央行通常会回收流动性。但是今年1 月28-1 月31 日，央行连续3 天公开市场操作净投放流动性，这主要是为了应对跨月时点的流动性压力。2 月初央行公开市场操作转为净回笼，属春节后的正常操作，市场流动性维持平稳，DR007 略有下降。

下周（2 月6 日-2 月10 日）还有12380 亿元逆回购到期，央行大概率延续净回笼的操作。不过春节前大量取出的现金也将在近期重新被存回银行体系，预计下周市场流动将保持相对充裕状态，DR007 可能还将有小幅下降。

美欧央行立场偏鸽，但美国就业市场生机勃勃。2023 年2 月美联储议息会　　议加息25bps 符合市场预期，鲍威尔讲话并无更鹰派措辞，总体中性偏鸽，但仍保留政策变化的灵活性。欧央行2 月议息会议再度加息50bps，符合市场预期，欧央行明确预告3 月议息会议考虑继续加息50bps；公布量化紧缩参数细节。1 月美国非农新增就业人数远超预期，就业岗位普遍增长，休闲和酒店业、专业和商业服务、教育和保健服务是主要贡献行业，政府部门就业也大幅增加。虽然薪资增速再度放缓，但不应对美国去通胀进程过度乐观。我们预计欧央行在3 月加息后仍有一到两次的25bps 幅度加息，最快在6 月停止加息，美联储可能在5 月才会完成最后一次加息。

关键词 上市公司质量 资本市场 高频数据