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【新要闻】欧晶科技(001269):拥“埚”为王 高品质大尺寸坩埚能力领先

2023-02-06 08:16:08 来源:中信证券股份有限公司


(相关资料图)

欧晶科技以石英坩埚为主业,积极延伸硅材料清洗及切血液处理服务。坩埚业务方面,由于高品质石英砂稀缺及生产技术而具备一定的壁垒,预计未来高品质石英坩埚供应增幅有限,供需缺口或进一步放大,价格存在进一步上涨空间,同时公司石英砂保供能力优异,叠加公司在高品质大尺寸坩埚生产能力上具备领先优势,或带来产品溢价能力,我们给予公司2022~2024 年EPS 预测1.81/4.84/8.24 元。

石英坩埚龙头企业,中环系下快速成长。欧晶科技成立于2011 年,系中环股份在内蒙古投资建厂所需配套建设,业务包括石英坩埚产品、硅材料清洗服务、切削液处理服务,广泛应用于光伏和半导体产业。公司依靠自身研发实力和多年的技术积累,逐步树立在坩埚领域主要产品的标准制订的重要地位。近三年中环系占公司营业收入的比例稳定在90%左右,同时公司也积极开拓其他太阳能及半导体单晶硅客户。自成立以来,公司收入端年化复合增速达到27.97%,归母净利润年化复合增速达到26.05%。

拥“埚”为王,2023 年供需缺口或进一步放大。需求端方面,综合下游装机增长中枢上行、硅片大尺寸化及N 型电池等因素,我们预计2022~2024 年对石英坩埚的需求量将达到78/118/151 万个。供给端方面,基于单晶硅片高纯度的要求且单次拉晶成本较高,石英坩埚在实际使用时要求质量保持稳定,背后则需要高品质石英砂及生产技术相互配合,具备一定的壁垒,结合国内外高纯砂供给情况,我们预计2022~2024 年可生产坩埚63/96/137 万个。因此我们预计2023年供需缺口或进一步放大,光伏石英坩埚价格存在进一步上涨的空间,分季度而言,预计石英坩埚供需缺口从2022 年四季度到2023 年基本上是逐季放大的。

石英坩埚迎来量价齐升,供应链维持稳定。为保证上游核心供应商的稳定性,欧晶科技与北京雅博、石英股份签订了五年期战略合作协议,通过逐步用国产砂替代进口砂,公司高纯石英砂采购成本从2019 年的31.22 元公斤下降至2021年的23.87 公斤,累计下降23.54%,但此期间国内外光伏高纯砂的平均涨幅在20%~30%。另外,公司积极对坩埚结构、原材料、制造方法等方面进行了工艺改进和技术升级,开发出寿命更长、拉晶效率更高的大尺寸坩埚,28 英寸以上的石英坩埚平均售价相比于28 英寸及以下售价高出100%以上,受益于大尺寸坩埚占比持续提升,公司2021 年平均售价同比大幅上升60%。因此,2019 年以来公司石英坩埚业务毛利率持续上升,未来在石英坩埚供需持续偏紧的情况下,盈利水平有望进一步上升。另外,2023 年高品质石英坩埚预计将成为下游非硅成本差异的胜负手,对硅片企业次生成本及产品品质影响大,欧晶科技在大尺寸石英坩埚方面具备一定的领先优势,或带来一定的产品溢价能力

产业链延伸:受益于下游需求,业务规模持续增长。近年来公司回收单晶硅销量持续增长,从2019 年的5.0 万吨增长至2021 年的13.34 万吨,累计增长166%,主要原因是下游客户硅片产量扩大;价格方面,由于光伏行业整体降本诉求,同时销售量持续增长,在成本加成的基础上,回收单晶硅料及原生多晶硅料销售价格均有所下降。切削液处理业务方面,销量规模从2019 年的46.05万吨增长至2021 年的128.13 万吨,累计增长178%,叠加单位成本不断下降,公司切削液处理业务毛利率在2019 年触底反弹持续上升,2021 年上升至30.07%,为历史最高水平。

风险因素:原材料价格波动;服务类业务销售价格下降;光伏需求不及预期;产品和技术更新迭代较快;经营性现金流净额低于净利润的风险;客户集中度较高的风险。

盈利预测、估值与评级:公司高纯砂保供能力优异,积极研发大尺寸坩埚,未  来坩埚业务有望享受量价齐升,同时产业链延伸业务也有望快速增长,我们给予公司2022~2024 年EPS 预测1.81/4.84/8.24 元。

关键词 石英坩埚 销售价格 生产技术

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