武进不锈(603878)：锅炉管及石化用管需求复苏 助力利润节节攀升

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事件:公司发布2022 年业绩快报,实现营收28.3 亿元,同比+4.86%,实现归母净利润2.15 亿元,同比+22%,其中Q4 实现营收7.9 亿元,同比+12.8%,环比+2.6%,环比实现归母净利润0.72 亿元,同比+279%,环比+18%。

高端产品销量增加,石化用管需求复苏,助力利润节节攀升。三季度以来公司利润连续两个季度环比增加,主要源于(1)火电投资回升带动高端产品锅炉管销量增加;(2)石化用管需求复苏,2022Q4 公司焊管销量9052 吨,环比+45.1%,公司不锈钢焊接管下游以炼化、煤化工、LNG 等化工行业为主,受石化用管需求复苏影响,公司四季度焊管出货量环比明显改善。

流程工业投资回暖,公司产品有望量利齐升。受欧洲能源危机影响,海外化工巨头进驻中国,加大对中国的投资,同时得益于对制造业定向信用宽松的支持和对双碳政策、能耗指标管控政策一刀切的纠偏,国内炼化、煤化工投资逐步恢复,近期相关项目落地速度明显加快。石化领域(包括LNG 在内)占公司60%营收,随着流程工业投资回暖,公司产品有望量利齐升。

火电投资回升,2023H1 或为锅炉管供需最紧张时刻。截至2022 年12月中,我国火电中标+开工项目合计已达95.92GW,核准54.06GW(不含已中标+开工项目),火电投资回升。从火电核准到锅炉厂下锅炉管订单的周期一般在半年以上,因此2023 年锅炉管需求将大幅增长,考虑到武进2 万吨新增产能将于2023 年5 月投产,我们预计2023 年1-5 月或为锅炉管供需最紧张的时刻,锅炉管加工费存上涨动能。

武进成功开发乙烯裂解炉管,引领国产替代浪潮。乙烯裂解炉管为“卡脖子”产品,依赖海外进口,国内主力供应商是西班牙TUBACEX,公司与中国石化工程建设有限公司(SEI)合作成功开发乙烯裂解炉管,填补国产空白,预计后续将在国内大型乙烯项目中得到应用。综合考虑下游龙头背书(中石化乙烯项目市占率近50%)+国内首个国产化产品示范效应+下游集中度高的背景,预计裂解炉管国产替代进程有望较快完成。

投资建议:我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为2.2 亿、3.6亿、5.2 亿,对应当前股价的PE 分别为25.2 倍、14.9 倍、10.5 倍,维持“增持”评级。

风险提示:火电核准量不及预期,下游石化、LNG 投资放缓,乙烯裂解炉管国产化进程不及预期,超超临界专用火电锅炉管竞争格局恶化等。

关键词 公司产品 武进不锈 大幅增长