水泥行业研究周报：需求尚未启动 华东熟料价格上涨

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近期水泥行业动态:上周(1.30-2.03)水泥指数上涨1.04%,跑赢建材指数。22年1-12月水泥产量21.2亿吨,同比下滑10.8%,12月单月水泥产量1.68亿吨,同比下滑12.3%。节前一周全国水泥市场价格428元/吨,环比下降1.3元/吨。价格下调区域主要是江西和贵州,幅度20-40元/吨;长三角沿江地区熟料价格上调30元/吨。春节过后第一周,受淡季因素影响,下游工程项目和搅拌站尚未启动,水泥需求恢复有限,仅有少量袋装备货需求,企业发货在1-3成水平;各地水泥企业正在执行错峰生产或停窑检修。价格方面,春节过后,部分地区水泥企业为打开市场销量,采取小幅下调价格策略。鉴于节前各地水泥价格已基本跌至底部,再大幅回落可能性较小,加之市场正处于启动阶段,预计2月中上旬,水泥价格多将处于震荡调整走势为主,随着市场需求不断恢复,价格将会企稳并回升。

核心观点:22年水泥行业受需求下滑、竞争加剧等因素影响,利润出现大幅回撤,近期地产政策面利好较多,均指向地产需求侧,有望带动房屋销售企稳回升,保交楼有望使23年上半年竣工端基本面实现较大向上弹性的情况下,若销售改善,则新开工端随之改善的可能性较大,进而对水泥需求或有提振效果。而供给端收缩力度继续加大,一方面行业总产能已经基本见顶,按照23年拟投建产能及对应置换产能计算,行业产能将净减少1350万吨;另一方面错峰生产力度有望继续加大:根据卓创资讯,22年水泥企业整体错峰生产力度相比2021年有所增加,而从近期部分省份公布的冬季错峰限产方案来看,大部分停产天数较22年也有增长的趋势。当前水泥企业(以海螺为例)22Q3毛利率几乎是近20年最低水平(仅比05Q1最低值高2.4pct),若需求超预期,则水泥价格或有较大修复弹性,因此23年水泥企业盈利改善情况仍值得期待,春季有望再次出现躁动行情。

中长期看“双碳”+“双控”政策有望带动行业供给格局进一步优化:a)政策要求2025年标杆产能比重超过30%,未来行业2500T/D及以下规模产能有望陆续退出,总产能将收缩8.6%以上。b)水泥行业未来有望纳入碳交易,碳税+减排改造加剧小企业成本压力,龙头竞争优势凸显,有望通过兼并收购进一步扩张,话语权增强,价格中枢有望逐步抬升,另一方面通过骨料等业务打造第二增长极。当前水泥基本面与估值或均处于历史底部区域,从股息率及估值角度,水泥股仍具有一定投资性价比。

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