非银行金融行业周报：政策利好频出 创造增量业务空间

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市场回顾：本周主要指数表现下跌，沪深300 下跌0.95%，上证综指下跌0.04%，创业板指数下跌0.23%。沪深两市A 股日均成交额9825.09 亿元，较上周+32.87%，两融余额15513.96 亿元，较上周+2.65%。

证券： 本周券商指数-1.34%，跑输大盘0.38pct。重点标的表现：中金+2.2%、中信-1.4%、国联-1.5%、华泰-1.8%、东财-2.8%、兴业-3.7%、广发-3.8%、东证-3.9%。截至目前共有21 家券商股发布2022 年度全年业绩，净利润合计360.5~414.3 亿元（同比-41.9%~-33.2%）。第四季度净利润19.9~73.7亿元（同比-85.2%~-45.2%）。第四季度净利润低于预期，原因：（1）疫情防控迈入新阶段，成交量大跌。11~12 月确诊数量大面积爆发，致使交投活跃度大幅下滑。第四季度股基日均成交量7813 亿元（同比-28.8%，环比-14.6%）。两融余额1.54 万亿元（同比-15.9%，环比+0.1%），信用业务收入同比亦有所下滑。（2）债券熊市。第四季度债券市场牛熊切换。券商非权益自营占比达91.3%，利率上行致使券商固收承受亏损。债券型基金第四季度赎回8927 亿元。券商资管业务主要以固收为主，资管业务收入同比或有一定下滑。目前发布业绩预告的21 家券商中，第四季度业绩增速有望居前的券商包括：中信证券净利润45.5~65.3 亿元（同比-16.5%~+19.8%）；东方财富14.1~24.1 亿元（同比-39.4%~3.8%）；方正证券-0.27~1.54 亿元（去年同期-1.06 亿元）。本周五证监会表示，债券做市业务各项准备工作已全部就绪，将于2 月6 日正式启动，首批共有12 家证券公司参与做市：安信证券、东方证券、国泰君安、国信证券、华泰证券、申万宏源、银河证券、招商证券、中信建投、中信证券、财通证券和国金证券。首批做市标的包括利率债券和高等级信用债基准做市品种，此外，各家做市商还可以自选做市标的。债券做市一是有利于降低流动性溢价和债券发行成本；二是有利于提高定价效率，形成能更加准确反映市场供求关系的债券收益率曲线；三是提供了券商做市业务收入增量。投资上，我们推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注浙商证券、中信建投。

保险：本周保险指数下跌4.82%，跑输大盘3.86pct，个股普遍下跌，中国太保-3.00%，中国人保-4.15%，中国平安-4.80%，中国人寿-7.17%，新华保险-8.09%。十年期国债收益率为2.90%，较春节前-0.04pct。银保监会公告12 月原保险保费数据，1-12 月保险行业原保险保费收入为46957 亿元，同比+4.6%。其中，人身险行业1-12 月原保险保费收入32091 亿 元，同比+2.8%，寿险、健康险和意外险分别为24519 亿元、7073 亿元和499 亿元，同比分别+4.0%、+0.1%和-14.4%；财产险行业1-12 月原保险保费收入14867 亿元，同比+8.7%，车险和非车险原保险保费收入分别为8210 亿元和6657 亿元，同比分别+5.6%和+12.8%。截至2022 年12 月，保险资金运用余额25.05 万亿元，较上年末+7.8%，环比11 月+1.0%，保险资金运用余额稳健增长，预估是由于资产端承压因素逐步减弱。单月来看，12 月单月寿险原保险保费收入1523 亿元，同比+0.1%；健康险436 亿元，同比-5.8%；意外险29 亿元，同比-20.3%。受制于疫情感染高峰影响，12 月人身险销售承压显著。12 月单月车险原保险保费收入862 亿元，同比+4.9%；非车险原保险保费收入404 亿元，同比-2.5%，主要受保证险、健康险、意外险影响，同比分别-10.9%、-29.1%、-29.9%。回首2022 年，人身险行业积极推进代理人转型，队伍规模探底，转型成效逐步显现，新业务企稳回升；财产险行业整体景气度攀升，其中车险全年增速较2021 年末+11.4pct，回暖趋势显著。但疫情局部多点散发及防控措施影响正常展业，资产端股债“双杀”拖累投资收益。诸多不易中孕育着新的希望，年末终于迎来疫情管控措施优化，资产端承压因素亦逐步出清。展望2023 年，后疫情时期人身险行业代理人转型即将迎来尾声，开门红持续发力有望驱动23 年整体业绩增速。同时行业承接个人养老金制度利好，险企积极布局健康管理服务，老龄化、后疫情背景下居民健康管理、养老意识均有提升，预计险企在养老服务、医疗健康的布局也将带来新的成长。财产险行业，汽车市场的需求释放、新能源汽车贡献的增量有利维持车险高景气，上市险企亦积极通过各类风险管控综合治理手段控制成本率。资产端方面，疫情与地产政策双优化，叠加2022 年低基数，有望实现投资端改善。当前各家公司 PEV 估值为：0.65（平安）、 0.79（国寿）、 0.49（太保）、 0.37（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险 H 、中国太保。

风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。

关键词 保费收入 中信证券 中国人寿