当前看点!星源材质(300568)：费用计提影响单季盈利 对外投资彰显价值

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公司发布2022 年业绩预告，预计2022 年度归母净利润7.1-7.5 亿元，低于预期，我们预计主要系Q4 计提费用导致。公司公告拟投资100 亿建设年产湿法/干法/涂覆32/16/35 亿平项目，长期产能有保障。我们预计2023 年公司出货量有望达30 亿平，随着6.2m 产线降本增效+涂覆膜占比增加，单平盈利能力将望提升。我们看好公司的长期成长性，维持“买入”评级。

事项：2022 年1 月30 日，公司发布2022 年业绩预告低于预期，预计2022 年度归母净利润7.1-7.5 亿元，同比增长+151.0%~165.1%，扣非归母净利润6.8-7.2 亿元，同比+129.4%~142.9%；根据其2022 年业绩预告，我们推算Q4归母净利润1.2-1.6 亿元，同比增长73.0%~129.7%，环比减少44.5-26.3%，扣非归母净利润1.1-1.5 亿元，同比增长9.5%-50.3%，环比减少49.1%-30.1%，对此我们点评如下：

预计Q4 出货约5 亿平，计提费用致盈利环比下滑。我们预计2022 全年公司隔膜出货量出货达17 亿平，同比增长超40%，预计单平净利润约0.43 元/平，其中22Q4 达5 亿平左右，环比增长约10%。2022 年全年业绩低于预期，主要系公司计提年终奖金及诉讼费用约1 亿元，我们预计公司22Q4 经营性净利润略有提升，若剔除计提费用影响，干湿法单平盈利基本保持稳定。

拟投资100 亿元建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35 亿平项目，干湿法产能持续扩张。公司投建项目产能快速放量，我们预计2023 年南通湿法隔膜及涂覆膜和江苏干法隔膜产能将快速投放，增量将达约15 万平（其中湿法10+亿平，干法5+亿平），2023 年底总产能将达45 亿平左右，涂覆膜占比也将继续提升。

同时公司公告拟投资100 亿元建设佛山锂电隔膜基地，且预计投产后将形成年产湿法/干法/涂覆各32/16/35 亿平产能。我们认为该项目的建设投产，将进一步提升公司长期市场份额，且湿法隔膜和涂覆隔膜的占比增加，也有望提升单平盈利能力，为公司打开新的发展空间。

2023 年出货量有望达约30 亿平，预计单平盈利将上行。行业端，我们预计在动力和储能电池带来的持续性需求下，隔膜供需仍较紧俏。公司端，在产能跃增式扩张下，我们预计公司2023 年出货量有望达到约30 亿平。同时我们预计公司6.2m 宽幅产线将于2023 年投产，大宽幅带来的生产效率提升将有效降本，叠加2023 年涂覆膜占比提升的预期，预计公司单平盈利有望实现增长，迎来量利齐升。

风险因素：市场竞争加剧导致价格下行；新能源汽车市场需求不及预期；固态电池等新技术路线加速落地；隔膜工艺迅速迭代；公司设备交付不及预期；公司新建产能不及预期。

投资建议：公司预告的2022 年业绩低于预期，主要系Q4 计提费用导致归母净利润环比下滑。公司公告拟投资100 亿建设年产湿法/干法/涂覆各32/16/35 亿平项目，产能持续扩张。我们预计2023 年公司出货量有望达30 亿平，且随着6.2m 产线降本增效+涂覆膜占比增加，公司单平盈利能力有望增长，我们预测公司2022-24 年归母净利润为7.33/13.51/20.08 亿元。维持“买入”评级。

关键词 低于预期 同比增长 公司公告