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冠盛转债投资价值分析:汽车售后市场业务坚如磐石 OEM市场增长迅速

2023-02-06 21:33:24 来源:山西证券股份有限公司

投资要点:

冠盛转债基本情况概述


(相关资料图)

事件:2023 年2 月6 日,上市公司与我们开展了交流。冠盛转债于2月6 日上市,募资近6.4 亿元。股东配售率81.9%;网上中签率0.1126%;到期赎回价115 元,对应YTM 3.18%;最新转股溢价率-9.18%、纯债溢价率22.87%,信用评级AA-。股东配售率、网上中签率、到期赎回价及对应YTM等指标略高于市场平均。

本次募资主要用于OEM 智能工厂建设(3.26 亿元)、汽车零部件检测实验中心建设(1.63 亿元)及补充流动资金(1.5 亿元)。考虑到汽车行业电气化及智能化浪潮下中国自主品牌汽车发展迅速,能够带动中国汽车零部件制造商及OEM 整车配套业务进一步发展,募投项目经济效益前景良好。

正股基本情况概述

冠盛股份属于汽车零部件制造商,主要从事汽车底盘系统的研发、生产及销售,主要产品包括等速万向节、传动轴总成、轮毂轴承、减震器等。中国为世界汽车零部件主要供应基地之一,海外订单持续流入、市场需求旺盛。

公司海外营收占比连年保持90%以上,营销网络覆盖全球120 多个国家和地区。此外,伴随中国汽车保有量增长及中国汽车制造商迅速发展,国内营收占比从2016 年的6.7%升至2021 年的8.4%。2014 年-21 年,营收CAGR 14.4%,归母净利润CAGR 38.4%。

公司可比公司包括万向钱潮、正裕工业、雷迪克等。相较于可比公司,公司营收增速及毛利率均处中等水平,发展较为稳健。公司ROE 领先可比公司,主因资产周转率较高。

1-3Q22 营收21.7 亿元、同比+19.4%,归母净利润1.76 亿元、同比+74.3%。

业绩预告2022 年归母净利润同比+87.6%至+113.2%。持续强化降费增效下毛利率提升、人民币贬值背景下汇兑收益增加是利润增速快于营收增速的主因。Wind 一致预期2022-24 年归母净利润分别+99.1%、+42.3%及+39.2%。

目前PE(TTM)16.91x,2023E PE 9.79x,当前估值处上市以来13%分位。

冠盛转债上市初期价格预估

基于历史波动率,我们假设公司预期波动率为35%。基于B-S 模型,正股股价不变假设下,我们预计冠盛转债上市初期价格在118-134 元区间。

风险提示

海外营收增速放缓,汽车保有量增速减缓,汇率波动等。

关键词 汽车零部件 网上中签率 汇率波动

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