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今日热议：债券研究：节后可适度博弈中短端利率债

2023-02-09 08:20:29 来源：国泰君安证券股份有限公司

(资料图片)

本报告导读：节后市场呈现信息空窗、结构拥挤的态势，投资宜重大势，配置风险资产，或适度参与博弈已经回调的中短端利率债。

摘要：

我们认为，本次两会政策提法可能更多以刺激性为主，造成“利空出尽”

的机会不大，从历史上看，两会行情一般不会超过1 周。形成超过一个月的下行波段可能性更低。从两会可能的提法上看，我们估计不会有非常明确涉及具体政策落地的信息，更多是明确大方向和新一届政府的施政纲领，这造成的市场波动也是短期的。

节后出现了较为明显的国债期货和现券走势背离现象。期货行情远强于现券。这里主要有两重逻辑的影响：一是前期信用债恢复过程中，部分机构做多信用债时使用期货进行套保，当前套保结束出现空平，拉涨期货，现券则变动较小。二是节前期货超跌，基差水平较高，机构执行反套策略使得期货强于现券。从这两条逻辑往后推演，跟踪期货做现券（特别是10Y利率债）的窗口可能并不会太长。

节后债市走强，基本面支撑相对较少，更多是银行出现交易盘投机和基金理财等拥挤短端的后果。往后看，在长空预期压制下，短端信用债已经较为拥挤，银行和基金、理财等都表现出较强的追涨特征。目前处于数据真空但资金收紧的时期，现在入场追涨短信用债的风险较大。

对于可以进行大类资产配置的投资者而言，重大势，即将资产转换到风险资产上，如权益，可转债。对于可配置信用债的投资者而言，可以参考利差做部分的信用下沉。

对于只能配置利率债的投资者而言，可考虑前期因为资金收紧回调的资产。当前中短端利率债的拥挤程度相较信用债稍好一些，特别是3-5 年利率债，前期受到资金冲击上行，其期限利差对比10 年期性价比更高。同时，后续博弈资金相对宽松（因为经济还未恢复，央行恐会压制回购价格不高于OMO），其成功率应该高于博弈经济复苏再次减速。而10Y 国债，当前已经低于2.90%的短期中枢，可以考虑等待金融数据或者两会的短调整，上行至2.95%左右再考虑操作。

风险提示：政策落地和经济恢复超预期，理财子赎回负反馈加剧

关键词资产配置背离现象利空出尽