2023年2月份银行间流动性调查问卷点评：投资者对资金面预期愈发谨慎

(资料图)

本报告导读：相较于问卷参与者，我们对2月份资金面的看法更为谨慎，同时认同投资者对2 月份R001 和存单中枢上移、杠杆策略更谨慎的判断。

摘要：

我们于2 月7 日发布《2023 年2 月份银行间流动性调查问卷》，针对未来债市投资者关注的资金面的主要问题进行了调查。截至2 月9 日9 点，总计收到531 份有效问卷。

问卷参与者普遍认为，2023 年2 月银行间市场流动性整体宽松，边际趋紧。但我们对资金面宽松程度更为谨慎。主要原因包括央行呵护力度不及预期；春节过后逆回购集中到期与现金回笼银行的节奏不匹配；国有大行从结构性工具中获得的融资理论上远高于其他银行，银行内部的资金分层加剧非银端流动性摩擦，资金面可能不如市场预期的宽松。

问卷参与者普遍认为，2023 年2 月份R001 中枢位置在1.7%-2%之间，我们认同此结果，认为R001 中枢在1.7%点位易上难下，实际上2023 年2月8 日R001 加权已达到2.37%。央行行为的高频观察指标是每日逆回购和每月MLF 操作，这些都涉及到一级交易商报需求、央行定量。我们认为，无论是MLF 还是OMO，只要银行体系流动性依赖于央行补充（2022年的情况是财政极大削弱了央行对银行体系流动性的把控权，2023 年很难再度出现），央行政策利率便构成市场利率的中枢或下限。

问卷参与者普遍认为，2023 年2 月份国股行1 年期同业存单收益率中枢在2.6%-2.75%之间，我们认同此结果。现阶段，央行对于公开市场业务一级交易商的报量需求满足程度较高，如果一级交易商吸收1 年期存单的成本接近或大于2.75%的MLF 利率，一级交易商可以把1 年期负债需求从存单转向MLF，因此在宽信用初期、央行态度整体呵护的前提下，1年期MLF 利率2.75%或预期降息10bp 后的2.65%阶段性构成了1 年期国股行同业存单利率的上限。中长期维度商业银行对长期限存单的发行压力上升、广义基金对长期限存单需求下降，供需双重作用下，长期限存单利率或回归政策利率上方。

风险提示：样本有限，问卷参与者代表性较差导致得出的统计结果有失偏颇；疫后经济恢复加速改变债市基本面逻辑。

关键词 普遍认为 调查问卷 银行体系