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快消息!保险2022年年报前瞻:寿险价值缺口收窄 产险经营稳健

2023-02-10 12:29:22 来源:上海申银万国证券研究所有限公司


(资料图片仅供参考)

本期投资要点:1)2022 年 新业务价值增速预测: 友邦(-6.1%,固定汇率)>国寿(-15.5%)>人保(-29.7%)>太保(-31.1%)>新华(-55%);2)2022 年归母净利润增速预测: 财险(22%)>人保(15%)>友邦(12%,固定汇率)>太保(-6%)>国寿(-30.2%)>新华(-48%)。

人身险:预计复工复产后代理人活动恢复将带来保单销售好转,上市险企负债端修复趋势明确。寿险行业经营延续向好趋势,人身险行业2022 年保费收入约3.2 万亿,yoy+2.8%,其中寿险、健康险、意健险同比分别+4%、+0.1%、-14.4%。2022 新业务价值增速预测排序:

友邦(-6.1%,固定汇率)>国寿(-15.5%)>人保(-29.7%)>太保(-31.1%)>新华(-55%)。

当前增额终身寿、年金险等储蓄市场需求仍在延续,利率低位震荡、理财产品收益承压等,使保险产品需求和竞争力提升;此外头部险企队伍产能和收入持续提升、规模企稳,对业务开展形成有力支撑,当前复工复产顺利,预计开门红预收进度将在2 月起逐步加快,上市险企负债端将延续2H22 修复趋势。

财产险:行业总保费收官表现良好,yoy+8.7%,预计人保财险22E COR 97.5%,净利润yoy+22%。1)车险受益于汽车产业链复苏,新车销量增速环比增长明显(12 月乘用车销量环比9.82%,11 月环比-7.07%),推动行业车险12 月单月保费增速较11 月上升4pct。

非车业务在农险、责任险助力下,2022 年行业累计增速yoy+12.7%,保持双位数增长。人保财险2022 年车险保费同比+6.2%,非车业务保费同比+11%,公司得益于直销直控渠道以及优质风险管理平台,预计22E COR 97.5%,承保利润yoy+618%。2)受公司4Q22提取准备金应对23 年赔付率上升风险,以及集中赔付影响,4Q22 单季利润增速将较3Q22放缓。预计23 年在续保率、新能源渗透率提升+三农战略等政策支持下,财险经营将保持稳定。预计23 年人保财险车险保费yoy+5.3%,非车险保费yoy+12%。

投资端:4Q22 以来各项托底经济政策落地,权益市场回暖叠加长端利率回升,预计4Q22险企投资端将持续改善,准备金增提压力减弱。1)4Q22 以来,地产“三支箭”落地以及个人养老金、商业健康险产品设计等利好政策陆续出台,权益市场持续回暖,4Q22 上证综指和沪深300 分别同比上涨2.1%和1.8%,险企投资收益有望回升;2)十年期国债收益率12月末收于2.81%,750 天移动平均值2.91%,较年初下行13.3bp,好于21 年同期的18bp,准备金补提对于净利润的侵蚀压力边际缓释。3)23 年新准则切换下,准备金评估将采用即期利率曲线,长端利率上行至750 日均线之上,准备金有望进入释放周期。我们认为当前权益市场上行趋势明显,叠加各地出行消费回暖,经济复苏预期增强,长端利率有望企稳上行,同时地产“三支箭”落地,险企投资端风险边际缓释,投资收益将持续回暖。

投资分析意见:复工复产叠加经济复苏预期增强,保险板块资负共振,估值修复可持续,维持保险行业看好评级。当前保险股资负共振明显,进攻属性强;1)资产端:国常会强化稳增长预期,叠加各地出行消费回暖,经济复苏预期增强,长端利率有望企稳上行。2)负债端:

目前复工复产顺利,预计后续依赖代理人的长储销售增速将逐步加快,推动NBV 和保费长期回暖。截至2 月9 日,3 大A 股寿险23 年平均PEV 仅0.48 倍,估值分位数在历史6%~13%,4Q22 板块重仓比例仅0.43%,均处于历史底部,下行风险小。在行业23 年NBV 集体转正下,队伍质态更强、改善明显的公司有望负债端超预期。推荐排序:寿险:中国太保(核心人力稳步提升,低基数下业绩快速回暖,经营有望超预期)、中国人寿(负债端最优、资产弹性佳、预计23 年NBV 行业最优)、友邦保险(代理人规模逆势增长,质态领先,NBV增长动能强劲)、新华保险( 长险期交占比快速提升,NBVM 同比提升明显);财险:中国财险(财险行业龙头、承保利润高增且投资稳健)、中国人保。

风险提示:1)有效人力复苏缓慢,规模人力增长承压;2)寿财保单销售不及预期;3)长端利率下行,资产再配置承压;4)权益市场波动,信用风险暴露。

关键词 经济复苏 固定汇率 投资收益

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