全球微资讯！1月通胀数据分析：通胀温和 货币宽松逻辑不变

事件

中国2023 年1 月CPI 同比涨2.1%，Wind 预期涨2.3%，前值涨1.8%。

(资料图片)

中国2023 年1 月PPI 同比降0.8%，Wind 预期降0.5%，前值降0.7%。

评论

1 月PPI 同比从-0.7%降至-0.8%，PPI 同比继续运行于负值区间；春节前市场交易复苏预期，工业品期货价格继续上涨，不过现货价格仍处于跌势，加上春节后终端需求释放偏弱，1 月PPI 环比继续下跌。12 月CPI 同比从1.8%升至2.1%，基本符合市场预期；1 月蔬菜价格大幅上涨，不过猪肉价格降幅较大，食品价格整体涨幅有限；由于今年春节较早，叠加疫情影响消退，服务价格涨幅较大。后续来看，春节后施工需求释放不及预期，短期内工业品价格或将保持弱势，PPI 同比降幅可能继续扩大；随着春节因素影响减弱，加上猪肉价格持续低迷，CPI 同比可能明显回落。

前期防疫政策优化和房地产政策放松之后，市场对今年经济预期较强，不过从春节后需求释放来看，经济更多还是修复性改善。对于消费，从春节前后各类高频数据来看，居民消费在持续修复，但是目前仍没有恢复到疫情前增长中枢，随着疫情影响消退，消费进一步改善还是要看收入。对于房地产，前期政策放松力度较大，但是房地产项目仍然反映资金不足，这或对房地产投资仍有一定拖累，并且更重要的是居民购房信心仍然不足，尚未看到商品房销售明显改善，房地产市场修复仍然需要一定时间。从消费和房地产修复情况来看，今年经济复苏强度可能不会太大，这意味着通胀或继续保持弱势，而货币政策可能维持偏松状态。注意到市场反映1 月信贷投放较好，这可能与去年情况类似，更多是政策推动背景下集中投放的结果，从实际情况来看当前距离融资需求改善仍然较远。考虑前期市场反应较多的经济复苏预期，我们认为短期收益率继续低位运行可能性较大，后续可以关注完全复工之后的需求释放，如果需求释放仍然不足，央行加大宽松支持经济，那么市场或迎来短期交易机会。

风险

经济回升不及预期、猪肉价格下行超预期。

1、 季节性菜果价格上行与春节间文旅服务类消费热度回暖推动CPI 温和上行12 月CPI 同比涨幅录得2.1%（前值1.8%），低于Wind 预期2.3%，环比上行0.8%，核心CPI 同比涨1.0%，环比涨0.4%。

受季节性影响，1 月食品价格涨幅较大，食品烟酒类价格同比上涨4.7%，影响CPI 上涨约1.33ppt，其中主要是春节期间鲜菜鲜果环比价格分别涨19.6%和9.2%。不过猪肉价格仍在下行区间，我们认为后续食品通胀压力或较小。非食品方面，1 月同比上涨幅度较去年12 月更大的主要分项教育文化与娱乐以及其他用品及服务，同比分别录得2.4%、3.1%，环比分别录得1.3%、1.1%。春节期间文旅消费热度较高，带动酒店机票等相关服务价格明显上涨，具体来看飞机票、交通工具租赁费、电影及演出票、旅游价格分别环比上涨20.3%、13.0%、10.7%和9.3%。而在今年返乡人员增多影响下，家政服务、宠物服务、车辆修理与保养、美发等价格均有上涨，涨幅在3.8%—5.6%之间，带动其他服务分项同环比在去年12 月基础上继续上行。

整体看1 月CPI 基本符合预期，考虑到猪肉价格的持续下行与消费的较快回升，我们预计中短期内headlineCPI 同比或表现较弱，但核心CPI 或表现好于预期。

关键词 价格涨幅 经济复苏 好于预期