全球观天下！流动性与投资者行为跟踪01：信贷放量后 交易盘增持现券

1月金融数据：总量 向好，结构延续

社融增速持续回落，政府债、企业债延续同比少增。1 月新增社融5.98 万亿元，比上年同期少1959 亿元，存量同比 9.4%，较12 月继续回落0.2 个百分点，其中政府债净融资4140 亿元，同比少增1886 亿元；企业债券净融资1486 亿元，同比少4352 亿元。政府债券融资少增主要受春节和发行节奏影响；企业债方面尽管理财赎回潮已基本修复，但目前信用债发行利率仍处于相对高位，企业发债意愿不足，信用债取消发行数量仍较多。

信贷增量高于往年同期，结构延续四季度以来特征。1 月新增人民币贷款4.93 万亿元，同比多增7308 亿元，其中企业贷款4.68 万亿元，占比信贷总量96%；居民贷款2572 亿元，同比少增5858 亿元。总量上看，1 月信贷同比多增高于近年同期，总量也创新高；但结构上看，仍然延续去年4 季度以来企业强、居民弱的格局，居民中长期贷款仍为较大拖累项。

(资料图片仅供参考)

企业中长期贷款一枝独秀，大行/政策行为主要发力端。企业中长期贷款为信贷同比多增主要贡献项，主要需求或来自于基建、保交楼等项目。年初主要银行信贷工作座谈会强调“适度靠前发力”带来大行/政策行的大量信贷投放，从当前大行/政策行的资金融出量的大幅缩减也可以看出信贷大力投放下银行整体资金偏紧。此外，企业债发行困难导致融资需求转向贷款也是企业中长贷高增的原因之一。

居民中长贷依旧疲软，信贷结构仍存缺陷。1 月居民中长期贷款新增2231 亿元，同比少增5193亿元，与1 月30 大中城市商品房销售情况表现一致（同比-40%）。尽管1 月春节消费数据表现良好，但并未体现在地产链等大额消费，反映居民整体消费信心仍不足。居民信贷尚未见起色，信贷结构成色略有不足。

机构行为跟踪：信贷放量后，利率表现相对平淡，交易盘增持现券

信贷放量后，利率窄幅波动，交易盘反增持现券。金融数据于2 月10 日周五出炉，市场预期在周内不断走高，因此利率在周五数据公布后并未出现大幅波动，尾盘反而有所下行，10 年期国债活跃券收益率全天仅上行0.25bp。从机构行为来看，本周基金反而加大了利率债和信用债的净买入，其中利率债增持187 亿元，信用债增持304 亿元，并在周五达到整周利率债净买入的高峰；理财在上周恢复净买入后，本周加大了配置力度，净买入现券685 亿元，反映交易盘机构对金融数据整体并不超预期。

债市策略：两会前债市仍维持震荡，信用利差修复趋势确定

两会前债市仍维持震荡，信用利差修复趋势确定。当前正处于数据与增量货币政策真空期，无明显催化剂下，市场对经济复苏的强预期难有逆转，长端利率下行空间有限；同时从近期春节消费数据、PMI、金融数据公布后的市场表现来看，债市对于好数据也并不敏感。因此预计在两会前债市仍将维持窄幅波动，难有趋势性机会，可静待调整后的买入机会。但信用方面，理财配置力量边际恢复，二永债利差修复趋势较为确定，可以关注资质较好的区域农商行二永债，适当下沉。

风险提示

1、利率、权益市场变化超预期；

2、货币政策超预期变化。

关键词 窄幅波动 信贷结构 货币政策