全球观焦点：可转债周报：“弱现实”已结束 “强预期”将实现

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“弱现实”已结束,“强预期”将实现。截至2/10 共有219 只转债披露业绩预告,21家披露业绩快报,亏损、下滑、增长几乎各占三分之一。具体来看:1)高景气赛道业绩虽然整体向好,但各环节已出现分化,降价压力、需求不振等因素导致本就过剩的电解液、三元材料、隔膜等环节Q4 业绩环比均现下滑,而渗透率仍然在快速提升的轻量化爱迪&拓普、热管理银轮&三花相关标的业绩表现均较为亮眼,可以继续关注;光伏板块中除发生存货减值的海优外,其余标的业绩表现均较好,未来可关注业绩修复且胶膜需求增长的海优;此外军工板块的三角业绩一如既往的稳健增长;2)稳增长中地产链的建材标的去年均进行较大规模减值、甩掉历史包袱,轻装上阵准备重新开始;3)工业品价格下半年如预期中出现下滑、相关标的业绩也出现较大下滑,不过煤炭仍然一枝独秀;加工环节选需求今年可能迎来反转;猪价下半年虽然有所下行、但企业盈利基本恢复,可关注牧原等;此外美国禽流感将带动肉鸡进入上行周期,可关注禾丰;4)疫情对国内消费影响已经结束,接下来将进入复苏期,可关注奥佳等;此外美国经济韧性仍然较强,出口企业或继续获得不错表现;5)TMT 中“含车量”高与新基建相关标的业绩表现较好,后续也具备较强持续性;此外防控放松后2G 的信创标的将迎来业绩修复。6)银行业绩普遍稳健增长,长三角城商行业绩亮眼,下半年稳增长、宽信用背景下仍可继续关注。

一周市场回顾:上周股市有所回调,转债跌幅为0.31%、介于上证指数与创业板指之间,成交继续回升;估值方面,平价90-110 转股溢价率为26%,略有回落,价格中位数为124,小幅下行。

股市:进攻继续,布局复苏+科创。周末社融数据公布,1)1 月社融总量相对平淡、基本符合市场预期,分结构来看人民币贷款超预期增长,且当月未见票据冲量的现象,显示社融结构整体较好,实体融资需求有支撑;但居民部门融资尚未看到改善迹象,虽然一线楼市已经回到正常水平,但三四线楼市仍然低迷。2)M2-社融增速差再创新高,除了贷款投放力度增大派生大量M2 外,财政净支出和外汇占款可能是新增M2 与新增社融差额部分的主要来源。从历史数据来看,新增人民币贷款大超预期对A 股市场具有短期提振作用,且在数据公布后的5 天、20 天,成长风格指数多取得较可观的超额收益;而当前国内经济复苏仍处观察和待验证阶段,生产复工进度偏弱,市场预期存在分歧,预计在获得更多关于经济复苏强度和高增信贷可持续性证据之前,A 股有望沿着成长风格演绎。短期内仍可继续关注关注计算机、医药、电子等受益于流动性的方向,以及可能受益消费复苏政策加码预期的家电、家居、新能源汽车。

转债:适当调节仓位、择券更重要。近期市场普遍担心复苏不及预期、权益市场有一定调整,带动转债估值也略有调整,不过当前仍处于22 年以来的55%分位数附近,经济复苏、利率可能上行的背景下,仍然要警惕估值压缩的发生。策略方面,当前位置可做一定的仓位调节,部分高估值标的可适当兑现,高价且带有溢价率的品种还应以规避为主、需要匹配正股估值进行配置,行业方面首选消费复苏相关板块与科创高景气等方向,1)细分领域景气更高的成长标的,如起帆、金盘、海优、润建、广大等;2)新能源汽车产业链紧缺的轻量化、一体化压铸等标的爱迪、伯特、科利、甬金等;3)地产链标的江山、蒙娜、火星、欧22 等标的,稳增长相关的贵轮;4)基本面较好、绝对价格相对低的城商行标的杭银、成银、常银等。

一级市场跟踪:上周无新券发行,3 家公司发行转债预案,6 家公司转债发行获股东大会通过,2 家公司转债发行获得证监会核准批文。

风险提示:利率上行;信用事件;再融资政策变动;

关键词 经济复苏 继续关注 人民币贷款