当前热点-东北固收转债分析：天23转债定价建议：首日转股溢价率35%-40%

【资料图】

2月9日，天合光能发布公告，拟于2023 年2 月13 日通过网上发行可转债，公司本次计划发行可转换公司债券募集资金总额不超过89 亿元，其中63 亿元拟用于投资“年产35GW 直拉单晶项目”，剩余26 亿元补充流动资金及偿还银行贷款。

天23 转债发行方式为优先配售和上网定价，债项和主体评级AA。发行规模为89 亿元，初始转股价格为69.69 元，参考2 月8 日正股收盘价格64.76 元，转债平价92.93 元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2 月8 日）为4.42%，到期赎回价115 元，计算纯债价值为93.5 元。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。综合来看，债券发行规模较高，流动性较好，评级尚可，债底保护性较好。机构入库不难，一级参与无异议。

转债首日目标价125-130 元，建议积极申购。截止至2023 年2 月9 日，天23 转债平价在92.93 元，估值参考海优转债（评级AA-，存续债余额6.9 亿元，平价93.83，转债价格129.75，转股溢价率38.28%）、高测转债（评级A+，存续债余额4.8 亿元，平价94.32，转债价格127.16，转股溢价率34.83%），综合考虑当前市场环境，天23 转债上市首日转股溢价率水平预计在【35%，40%】区间，对应首日上市目标价在125-130元附近。

公司是一家全球领先的光伏智慧能源整体解决方案提供商，主要业务包括光伏产品、光伏系统、智慧能源三大板块。光伏产品包括光伏组件的研发、生产和销售；光伏系统包括电站业务及系统产品业务；智慧能源包括光伏发电及运维服务、智能微网及多能系统的开发和销售以及能源云平台运营等业务。光伏组件是公司的主要产品，组件产品的客户主要为国内外光伏电站开发商和承包商以及分布式光伏系统的经销商。本次募投项目建成达产后，可实现年产N 型单晶硅棒35GW，促进N 型技术升级和整体推广，巩固提升公司的行业领先地位。

预计首日打新中签率0.0369%~0.0554%附近。截止至2022 年第三季度，第一大股东为高纪凡，持股16.24%，第二大股东为江苏盘基投资有限公司，持股14.60%，前十大股东持股比例为60.70%。高纪凡合计控制39.01%的股份，为公司实际控制人。因此我们假设本次老股东配售比例为40%~60%，则天23 转债留给市场的规模为35 亿元~53 亿元。

风险提示：核心技术失密及技术创新风险、行业竞争加剧风险

关键词 智慧能源 发行规模 竞争加剧