温氏股份(300498)：生猪成本优化 出栏潜力充足

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2022 年归母净利48-53 亿元，同比扭亏为盈

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年业绩预告：2022 年实现归母净利48-53亿元，同比扭亏为盈（去年亏损134.04 亿元）。单季度看，22Q4 公司实现归母净利41.14-46.14 亿元，同比扭亏（去年同期为亏损37.03 亿元）。22Q4猪价超预期回调，我们下调公司22 年盈利预测，考虑到公司放缓出栏增速，我们下调23-24 年盈利预测，我们预计公司22-24 年归母净利分别为52.93、143.79、90.56 亿元，BVPS 为5.76、7.75、8.93 元，参照可比公司23 年Wind 一致预测2.99 倍PB 均值，考虑到公司财务稳健、成本下降空间大，我们给予公司23 年3.5 倍PB，目标价27.13 元，维持“买入”评级。

生猪养殖实现盈利，黄鸡养殖高景气

公司全年实现较好盈利，不考虑计提减值等因素，我们估算公司养殖主业实现净利润51-57 亿元，其他业务如养鸭、动保、乳业、设备等相关及配套业务合计盈利5-6 亿元。1）生猪：全年出栏生猪1790.86 万头，贡献收入410.56亿元，销售均价19.05 元/公斤，完全成本在17.5-18 元/公斤，Q4 完全成本17.5 元/公斤左右，相比上半年18 元/公斤有所下降，头均盈利150 元左右，贡献归母净利25-28 亿元。2）黄鸡：全年出栏10.81 亿羽，贡献收入339.46亿元，销售均价15.46 元/公斤，完全成本14 元/公斤左右，羽均盈利2.5-2.6元，贡献归母净利26-29 亿元。

生猪养殖成本持续优化，出栏稳步增长

根据公司公告，母猪方面，公司稳健增加母猪数量，22 年末能繁母猪已达140 万头以上。生产成绩方面，公司11 月公司肉猪上市率已提升至92%，生产效率整体呈现稳定的上升态势。成本方面，公司23 年全年肉猪养殖综合成本目标为16 元/公斤以下，随着降本增效效果不断显现，公司成本仍有下降空间。我们预计公司23-24 年出栏量分别为2600、3300 万头，而22年末产能已达4600 万头，未来出栏增速仍然可观。

目标价27.13 元，维持“买入”评级

我们预计22-24 年归母净利分别为52.93、143.79、90.56 亿元（前值72.30/177.15/ 95.79 亿元），BVPS 为5.76、7.75、8.93 元（前值6.06、8.57、9.83 元），给予公司23 年3.5 倍PB，更新目标价为27.13 元（前值25.45 元），维持“买入”评级。

风险提示：生猪出栏量不达预期，猪价不达预期，非瘟疫情反复，爆发大规模动物疾病，扩张节奏与市场需求不匹配。

关键词 扭亏为盈 盈利预测