道森股份(603800)：收购洪田科技转型铜箔设备制造 持续加码拉开复合铜箔布局序幕

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传统油气业务持续收 缩，收购洪田加快战略转型1）油气设备传统业务逐渐剥离，锂电铜箔设备业务加速布局。公司主营产品为井口装置、控制系统、阀门产品等，近年受国际贸易端和疫情综合影响，油气专用设备业务承压，出售部分子公司股权。2）收购洪田股份51%股份，进军电解铜箔赛道。洪田科技成立于2012年，布局全球市场。自2018 年保持较高盈利能力，2020 年毛利率高达42.3%，营收增幅达69%。道森股份控股洪田科技后，第三季度实现并表，前三季度营收达14.6 亿元，同比增长94.12%，实现净利润6322.3 万元，同比增长224.96%，再造盈利模式。3）诺德科技新进道森前十大股东，签单加深合作展现新能源设备扩产前景。2022 年道森出让5%股权，诺德股份以1040 万股一举跃进前十大股东。并展开“研发+供应”双重合作，签订10.6 亿元设备采购协议，实现锂电铜箔扩产提速。

铜箔厂商产能持续提升，复合铜箔将成新增长点。1）电解铜箔产能稳增， 超薄化趋势显著。电解铜箔为国内主流制备方式，2021 年国内实现新增产能约11.6 万吨，锂电铜箔产能达31.6 万吨，同增37.99%，占比提升至43.8%。电解铜箔市场集中度低，未来竞争将更剧烈。同时超薄化铜箔具有高效低成本的优点，各铜箔厂商正加快对4.5μm 极薄铜箔的产业化布局。整体来讲，电解铜箔设备需求预计维持较高水平，我们预计电解铜箔设备及阳极板整体市场规模约百亿元。2）复合铜箔异军突起，优势显著。复合集流体具有成本低、低电位不易氧化等特点，已成为锂电池负极集流体新选择。制备工艺主要有两步法和三步法，目前三步法仍为实际应用。同时，复合铜箔对电池能力密度提升有重要作用，成本远低于电解铜箔且下降空间大，安全性高可有效避免内短路。3）中下游厂商复合铜箔加速拓展，产业化元年即将来临。

设备端进口依赖度高，亟待实现国产化。中下游企业如重庆金额米、诺德股份等加快布局。4） 复合铜箔百亿蓝海市场将开启，2025 年设备需求预计达143 亿元。其中，PVD 设备为69 亿元，水电镀设备为74 亿元。

洪田科技技术创新实现国产替代，电解铜箔产能扩张并拉开复合铜箔布局序幕。1）电解铜箔供需紧张且受国外厂商限制，洪田科技为国内铜箔设备龙头。尤其是核心设备阴极辊，2021 年全球高于70%的阴极辊均来自于外国厂商，设备单价高且受疫情影响订单进度慢，国产替代发展空间大。洪田科技深耕行业十余年，是国内少有的整线设备提供商。2）技术源于日本并实现自主创新，较国内外企业均优势突出。阴极辊采用冷旋压技术，表明刻度均匀。与国内阴极辊厂商相比铜箔生产规格达3.5μm，晶粒度等级高。3 ） 产品获头部客户认可， 产能持续扩张。公司市占率超30%，包括国内外知名企业，在手订单排满2023 年产能。

投资建议。我们预计2022-2024 年营业收入分别为20.15 亿元、31.62 亿元和45.20 亿元，实现归母净利润分别为1.09 亿元、2.48亿元和3.95 亿元，对应EPS 分别为0.52 元、1.19 元和1.90 元，对应2023 年2 月14 日33.31 元/股收盘价，22-24 年PE 分别为　　64、28 和18 倍。考虑到公司业务具备较大发展空间，首次覆盖，我们给予“增持”评级。

风险提示：下游行业景气度不及预期，技术进步不及预期，产业化进度不及预期。

关键词 电解铜箔 道森股份 同比增长