全球视点！“思·辩”系列(二)：筛行业、选股票：买G还是△G？

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报告摘要：

在本系列第一篇中，我们基于行业比较层面，从分子端盈利视角对两大交易因子△g 和g 做了详细辨析：在【强预期】走向【强现实】下优先选择【环比改善△g】品种，在【强预期】走向【弱现实】下优先选择【景气g】。在本篇报告中我们更进深一步，不仅从分母端层面更进一步探究行业比较层面的△g VS g，还更进一步下沉，从个股选取策略方面针对性研究△g 和g 的选股因子效应。

行业比较层面：如何从分母端估值理解和展望g 和△g 因子的比较？

我们从分母端估值要素分析，发现4 大指标对g 和△g 因子的比较有所指引：①美元指数、②新成立基金份额、③DR007、④信用利差。展望未来，从分子端来看，当下市场关于中国经济复苏力度的分歧未能统一，决断期在4 月；从分母端来看，当前分母端4 大指引指标有3 大指向△g 占优、1 大指标中性，从分母端指引来看未来建议以△g 作为配置思路。当前强预期叠加估值分化阶段，继续推荐低估值△g。

选股策略层面：景气g 因子和环比△g 因子的有效性和影响因素如何？

我们基于“历史数据”和“预测数据”两个视角研究景气g 和环比△g 因子的选股有效性，发现两个视角下的g 和△g 因子均能够持续跑赢wind全A。从年化收益率、相对wind 全A 的胜率、最大回撤、夏普比率对比来看，基于历史数据构建的g 和△g 因子组合均优于基于预测数据构建的g 和△g 因子组合。另一方面，长期来看单纯对比g 与Δg 因子两者并没有单方面占优的碾压情况，而是不同时期内互有优劣，g 与Δg 的相对占优时期具备周期性。我们发现5 大指标对于个股层面买g或是买△g 有所指引，较为明显的结论是，当分母端改善显著的时候，景气g 更为占优；而分母端估值受损的时候，环比△g 更为占优。

景气g 和环比△g：是否可以相互组合？前期分析我们基于一个很强的假设，即景气g 和环比△g 这两个因子是互斥的，实际上，两者完全可以实现各种不同情形的组合。我们将g 因子划分为5 档，△g 因子划分为6 档，发现两个因子都能够有效地实现收益区分。我们进一步将景气g 因子与环比Δg 因子相结合，构建6*5 共30 种双因子组合策略，发现：1. 对于Δg 来说，除了单纯的Δg 方向对于收益有影响外，盈利增速的符号变化也能够对股票的收益产生显著的影响；2. 【业绩反转*前20%盈利增速的双因子交叉组合】能够明显改善收益能力，而【盈利增速在后60-80%*增速转负组合】则实现了最突出的负超额收益。

风险提示：疫情控制反复，全球经济下行超预期，全球通胀超预期。本策略结论不代表相关行业结论。策略回溯结果不能代表未来。

关键词 因子组合 优先选择 历史数据